行业与公司 * 报告涉及的行业为硬件与网络行业，具体覆盖硬件、电信与网络设备领域 [1][5] * 报告提及的公司包括苹果公司，以及分析师覆盖范围内的众多硬件与网络公司，如安费诺、Arista、思科、戴尔、慧与、高通、超微电脑等 [32][45] 2026年十大预测核心观点与论据 苹果公司 * 2026年股价上涨的关键驱动因素将是产品周期和成本管理能力，而非AI 公司预计在2026年通过与领先的AI模型公司合作来增强Siri，但消费者目前对AI功能的差异化价值认可度低，他们更关注边缘设备上的一系列基础AI功能，因此iPhone 17和18产品周期的销量与AI差异化关系不大，更多取决于传统功能（如外形设计和摄像头）的差异化 [1] * 公司高层人事的重大变动预计将持续 因公司急于在AI领域确立自身地位和相关性，2025年高管层面以及AI团队领导层的变动幅度已引起投资者兴趣，预计这一趋势将持续 公司领导团队平均年龄接近59岁，而AI模型公司在2026年可能继续保持强劲的招聘势头，因此公司将持续评估组织结构和领导层 [2] 电子制造服务与合约制造商 * 与2025年相比，2026年对EMS/CM公司将是表现温和的一年 尽管其相关性和价值持续显现，但在2025年该板块成为表现最强的板块之一、估值倍数已重估之后，2026年的股价上涨将主要与盈利修正挂钩，上涨幅度可能明显比2025年更为有限 [3] AI投资与供应链 * 对AI投资回报的关注将导致供应商股价表现分化 投资者对与商用GPU相关的供应商兴趣将更为平淡，并逐渐转向与定制ASIC相关的供应商，这源于市场预期定制ASIC在AI计算中的份额提高将带来更好的前景 [4][6] * 随着集群规模扩大，AI网络增长将相对于AI计算脱颖而出 增长加速的驱动因素包括：1) 客户日益关注优化计算支出（这仍是AI数据中心物料清单中最大的部分）；2) AI集群规模扩大以提升计算能力，导致横向扩展和纵向扩展网络中的互连非线性增长，推动市场总规模快速扩张 [7] * 光器件将在AI领域占据更多关注和市场份额 投资者可能继续将光器件视为AI投资周期中受益超群的关键产品市场，AI网络的加速发展以及光器件在网络中份额的提升，将成为光器件公司增长和股价表现的关键驱动力 [8] * 企业IT支出将因云AI支出的优先性而面临挑战 尽管在评估优化计算支出的方法，但AI支出在2026年仍是关键优先事项，传统IT支出的挤出效应将持续，传统IT的更新/升级/新建将更为平淡 [9] 成本、供应链与股价驱动 * 成本通胀向终端客户的转嫁可能类似于新冠疫情后，风险低于投资者担忧 尽管与以往内存周期相比，产品中内存相关的成本涨幅相当显著，但几个关键因素限制了供应商的风险：1) 近期的通胀周期（包括疫情后）增强了供应商应对通胀周期的能力；2) 内存的广泛使用使客户替代选择有限；3) 目前大部分客户需求由AI基础设施需求驱动，鉴于满足计算需求的紧迫性，云客户对成本通胀的敏感性有限 [10] * 供应限制将成为影响2026年增长线性度和股价上涨空间的关键动态因素 预计与AI相关的板块收入驱动力将加速，但实现这一增长加速的路径在2026年可能非线性，产能限制将是导致非线性的重要驱动因素 [11] * 2026年上半年股价上涨将由盈利修正驱动，下半年则有机会出现估值倍数扩张 对硬件和网络公司供应商持乐观看法，主要驱动力是盈利修正，尽管预计估值倍数重估程度将低于2025年，但在2026年下半年，一旦投资者对2027年的资本支出计划更加清晰，该板块仍有重估机会 [12] 2025年预测回顾与验证 验证正确的预测 * 苹果：预计其股价将在2025年大部分时间因对AI周期的预期而表现出韧性并带来惊喜，这一预测正确 股价表现和产品周期势头令投资者惊喜，但AI周期预期对股价的作用低于预期，2025年苹果股价上涨（尽管低于大盘表现）是由投资者调整对AI驱动设备更换周期整体作用的预期，以及优于预期的iPhone 17系列产品周期所驱动 [14] * AI效益：预计到2025年底，AI效益可能仍主要体现在效率和成本节约上，这一预测正确 大多数已显著利用AI的公司目前主要强调成本节约和生产力提升的幅度，而非收入加速 [16] * AI相关供应商：预计在上半年投资者情绪将受挫，直到公司上调业绩指引以确认势头和盈利机会，这一预测正确 AI相关供应商的股价表现在2025年上半年较弱，其全年跑赢大盘更多是下半年表现的结果 [18] * 合约制造商：预计该板块将比其他硬件更受投资者青睐，因其能受益于AI增长且相关风险较少，这一预测正确 该主题是2025年股价表现的最大驱动力之一，投资者认识到CM在支持云公司及其AI基础设施建设方面将发挥更大作用 [25] * 关税相关阻力：预计其影响将远低于投资者担忧，这一预测正确 尽管宣布了“解放日”关税，但其实施范围有限，且根据《国际紧急经济权力法》宣布的豁免进一步减少了影响，最终对覆盖范围内供应商的平均影响有限 [28] * 自动驾驶和电动汽车技术：预计在商业成功方面仍将令人失望，这一预测正确 汽车生产在2025年保持相对韧性但增长有限，美国消费者偏好从电动汽车转向内燃机/混合动力汽车，以及近期企业平均燃油经济性标准的回调，将继续拖累与电动汽车相关的增长预期，自动驾驶汽车的总体前景有所改善，但主要是在机器人出租车领域，而非消费者高级驾驶辅助系统车辆，这意味着对供应商而言，近期至中期的市场总规模比预期要有限得多 [29] 验证错误的预测 * 边缘AI：预计到2025年底，边缘AI仍将是投资核心主题，而超大规模企业的AI基础设施投资情绪则更为不确定，这一预测错误 AI基础设施在2025年一直是主导主题，边缘AI未能提供足够证据支持更强的边缘设备更换周期 [15] * 企业AI基础设施环境：预计到2025年底对硬件公司更为有利，尽管尚未完全确定，这一预测错误 投资者对企业AI作为投资驱动力的预期在2025年转向了更不利而非更有利的方向，云公司的AI支出以远超预期的幅度压倒了其他投资驱动力，相对于硬件原始设备制造商，市场对IT硬件分销商的支出背景情绪更为不利 [17] * 股价表现离散度：预计随着投资者在落后股中寻找价值并对需求驱动复苏保持耐心，覆盖范围内的股价表现离散度将收窄，这一预测错误 从数学角度看，2025年覆盖范围内的股价表现离散度实际上更宽，一些股票年内翻了三倍，而像苹果这样的公司涨幅则较为温和 [23] * 周期性客户终端市场的整合：预计电信、企业、有线电视/多系统运营商市场将加大整合力度以推动周期性复苏，这一预测错误 出现了一些整合迹象，例如慧与收购Juniper，高通通过收购Alphawave Semi获得数据中心技术知识产权，但在非AI公司中没有看到实质性整合 [24] 其他重要信息 * 股价表现数据：2025年上半年，AI供应商股价表现约为-4%，非AI供应商约为5%；2025年下半年，AI供应商股价表现约为104%，非AI供应商约为20% [20] * 2025年各子板块股价表现：报告中图表显示了2025年各子板块的股价表现，例如涨幅最高者达155%，最低者为-20% [31] * 分析师评级与目标价：报告列出了苹果公司自2023年1月19日至2025年10月30日的历史评级和目标价，均为“增持”，目标价从180美元调整至305美元 [43] * 覆盖范围与评级分布：截至2026年1月1日，摩根大通全球股票研究覆盖范围内，评级为“增持”、“中性”、“减持”的公司占比分别为51%、37%、12% [46] * 免责声明与利益冲突：报告包含大量免责声明，指出摩根大通与报告涉及的公司（如苹果）存在多种业务关系、可能持有头寸、提供投资银行服务等，可能存在利益冲突，投资者应意识到这一点并将报告仅作为投资决策的单一因素 [4][32][34][35][36][37][38][39]