涉及的行业与公司 * 行业：加拿大银行业 宏观经济 [3] * 公司：加拿大国家银行 [1] 核心观点与论据：宏观经济与战略 * 对加拿大宏观环境的最大担忧是企业投资暂停和投资意愿低迷 [4] * 认为加拿大当前处于“经济战争”状态 国家建设、再工业化、国防支出是国家的优先事项 [5] * 看好加拿大的长期前景 因其拥有自然资源、能源、航空航天、关键矿产等优势 [6] * 认为加拿大需要加快决策速度 并加强各级政府、商业部门和原住民社区之间的合作 [6][7] * 指出省际贸易壁垒问题仍需更多努力解决 [11] 核心观点与论据：财务目标与资本配置 * 公司2026年股本回报率目标约为15% 2027年目标为17%以上 [12] * 实现股本回报率目标的路径大致一半来自分母效应 一半来自分子效应 [12] * 分母效应包括：CWB的AIRB模型转换、收购Laurentian Bank投资组合消耗25个基点资本、股票回购 [12] * 公司资本生成大于资本消耗 已回购当前800万股正常程序发行人收购计划中的约50% 很可能在2026年底前更新并扩大该计划 [13] * 将股票回购视为补充手段 优先考虑有机增长和战略性补强收购 [12][13] 核心观点与论据：盈利增长驱动因素 * 2026年信贷损失拨备指引与2025年相同 [14][15] * 股本回报率目标的提升基本不依赖于信贷损失拨备的显著改善 [16][17] * 盈利增长主要来自：CWB的2.7亿加元成本和融资协同效应 预计在2027年达成目标 [16]；CWB的收入协同效应 2026年约5000万加元 2027年将是重要年份 [16]；财富管理和资本市场等业务的有机增长 [16] * 在魁北克省以外的增长预计从2026年下半年开始加速 [16] * 预计2028年CWB收入协同效应中约三分之二来自净利息收入 三分之一来自费用收入 [23] 核心观点与论据：业务板块与区域重点 * 业务增长重点将转向加拿大国内 计划在加拿大部署更多风险加权资产 并在魁北克省以外实现更快增长 [25] * 柬埔寨子行ABA的增长放缓 原因包括柬埔寨的信贷周期、经济放缓 以及公司将重点转向加拿大国内增长 [27][28] * 柬埔寨2026年经济增长预期约为4% 长期潜力约7% [28] * 柬埔寨政府亲商且执行力强 2025年对美贸易增长20% [29][30] * 对ABA的信贷管理保持审慎 已增加第三阶段拨备 对总不良贷款的覆盖率约为20% [31] * 资本市场业务2025年表现优异 税前利润为22亿加元 较2024年增长58% [35] * 2026年资本市场税前利润的基准预测区间为18亿至20亿加元 [35] * 资本市场机会存在于北美 包括美国的基础设施、投行、结构化产品和证券借贷业务 [37] * 公司在市场混乱时期表现出色 例如2025年第二季度和2020年3-4月 这得益于良好的定位和执行 [35][43] * 进入2026年 公司在资本市场的定位仍偏防御性 [45][46][48] 核心观点与论据：收购与成本控制 * 对财富管理领域的补强收购持开放态度 但强调此类收购具有挑战性 需要文化契合且顾问愿意加入 [57][58] * 更倾向于收购部分股权 以确保原管理团队保留“利益共享”并继续发展业务 [58] * 对个人与商业银行业务、财富管理、科技以及任何能降低成本的领域进行补强收购感兴趣 [61] * 预计2026年个人与商业银行业务的成本控制将比2025年更好 [68] * 零售业务是未来几年的重点 预计将受到金融科技、人工智能和政府鼓励竞争的影响 存在通过技术、数字化和优化分行网络提升效率的机会 [71][74][76] 其他重要内容 * 公司旗下的Credigy业务已并入资本市场板块 旨在优化资本配置和利用更有利的交易机会 [50] * 目前美国私人信贷市场过于火热 缺乏进行尽职调查的纪律 公司保持谨慎 等待市场出现错配机会 [51][52] * 公司承认在技术内部开发上并非完美 曾做出过减记无形资产的决定 [65][67] * 2025年是公司的“大年” 成功整合了CWB并完成了Laurentian Bank的交易 [78] * 2026年将是另一个“大年” 重点是整合业务、与客户互动并实现协同效应 [79]