公司概况 * 公司为Marvell Technology (MRVL) 一家在云计算数据中心领域拥有领导地位的半导体公司 业务涵盖网络 计算 存储和定制ASIC解决方案 [1] * 公司股票是摩根大通在2025年和2026年的半导体板块首选之一 [1] 核心观点与财务展望 * 数据中心业务增长强劲 自2023年以来整体数据中心业务增长了3倍 [12] 公司预计在截至2026年1月的财年(2025财年) 基于第四季度预测 年增长率将超过40% 若按剔除汽车业务和新增收购影响后的同口径计算 增长率约为44% [13] * 对2026财年(截至2027年1月)的详细预测 * 假设云资本支出增长30%作为基准 [14] * 光学业务增长将超过资本支出增速 [14] * 定制业务将增长20% [14] * 其他业务(交换 存储等)将增长约15% [14] * 通信及其他业务板块(即使剔除已剥离业务)将增长约10% [15] * 对2027财年(截至2028年1月)的展望 * 假设资本支出增长20% [15] * 定制业务目标从2026财年的18亿美元翻倍至36亿美元 [16][18] * 2026财年下半年定制业务运行率将达到约20亿美元 [16] * 假设以20%的资本支出增速增长 该部分业务可达24亿美元 [17] * 剩余的12亿美元增长将来自XPU配套业务(包括NIC和CXL类别 预计各自在下一财年贡献超10亿美元)以及另一个大型XPU项目 [18][19] * 其他业务(交换 存储等)预计再增长10% [20] * 综合来看 数据中心业务预计增长约40% 达到资本支出增速的2倍 [20] * 公司整体对实现未来几年增长充满信心 基于创纪录的订单 积压的订单以及详细的客户产能规划 [8][9][10][11] 业务板块与战略重点 * 网络业务领导力 公司正通过传统横向扩展(scale-out)和新兴纵向扩展(scale-up)网络机会巩固领导地位 [23] * 纵向扩展(Scale-up)战略 * 这是公司最大的新增市场机会 市场规模达数百亿美元 [29] * 通过收购Celestial AI获得光子结构能力 以实现从铜互连向光互连的过渡 [27] * 通过收购Xconn Technologies获得PCIe和CXL交换核心能力 与公司现有的重定时器 扩展器和加速器产品形成互补 提供完整的芯片组解决方案 [28][33][34] * 在行业标准UALink交换机上进行有机投入 并计划在明年完成流片和送样 [28] * 公司致力于提供从铜互连(当前)到光互连(未来) 再到交换的完整纵向扩展解决方案 [31] * 横向扩展(Scale-out)以太网交换业务 * 该业务收入从1.5亿美元增长至3亿美元 再到5亿美元以上 [32][50] * 51.2T的Teralynx 10平台正在积极投产 100T产品即将推出 [51][52] * 客户群正在扩大 [52] * 铜互连与AEC业务 * 公司基于PAM调制技术的100G每通道AEC和PCIe Gen 6重定时器产品取得成功 [26] * 该业务(重定时器+AEC)在近期(2026财年)将达到数亿美元规模 未来几年将增至数亿美元 [37][38][42] * 公司通过“金缆计划”将光模块市场的成功经验复制到铜缆市场 其嵌入式DSP的高信噪比是主要差异化优势 [48][49] * 定制ASIC/XPU业务 * 公司是全球第二大定制ASIC供应商 拥有超过25年经验 [60] * 已获得超过20个XPU及XPU配套芯片项目 [65] * 针对AI工作负载的定制XPU具有高度可编程性 并非固定功能 这已被其大规模部署和持续增长所证明 [61][62][63] * 首个领先的XPU客户项目于2024年下半年开始上量 后续项目将推动2026财年20%以上的增长 且已获得2026年全年的采购订单 [65][66] * 关键技术IP * 公司拥有先进的嵌入式SRAM架构 在2纳米AI优化平台上可实现50%的面积改进和66%的待机功耗降低 这是XPU和网络产品的关键差异化IP [71][73] 运营与供应链 * 供应链管理 公司已从战术性供应链管理转变为基于长期战略合作伙伴关系的框架 并提前多年进行产能规划 [74][75] * 供应保障 尽管行业存在限制 但公司通过提前投资(如基板 CoWoS) 与供应商分享长期预测(已规划至2030年及以后)以及良好的交付记录 确保了增长所需的供应 [75][76][77] * 公司规模 公司一直以成为100亿美元营收规模的企业为目标进行规划 [76] 其他重要信息 * 行业背景 顶级云服务提供商和超大规模企业的资本支出在2025年预计增长50%-60% 2026年预计增长50%-55% [6] * 市场担忧回应 公司认为当前看到的是放缓的“完全相反” 订单非常强劲 积压订单为未来增长提供支撑 客户正在为2026年及以后进行详细的产能规划 [8][9] * 财务灵活性 公司在进行战略性并购的同时 仍保持了财务上的灵活性(如股票回购) [29] * 业务聚焦 去年剥离汽车业务是为了聚焦核心战略 [29]