行业与公司 * 纯碱行业与尿素行业 [1] 核心观点与论据 纯碱行业 * 2024年价格下跌，当前估值低：纯碱价格自2023年高点持续下跌，截至2024年12月底接近相对低点，目前处于估值非常低的状态 [3] * 2025年产能高速扩张，供应压力巨大：2025年纯碱产能增速超过15%，达2010年以来最高水平 [1][3] 部分企业长期停车但未完全退出，且大型项目（如阿拉善二期、内蒙古天然碱项目）将陆续投产 [1][3] * 需求端分化，整体疲软：重质纯碱需求疲软，主要下游浮法玻璃日熔量降至14.96万吨以下，光伏玻璃库存压力大且有堵窑口风险 [1][4] 轻质纯碱需求良好，2025年需求同比增幅达9.8%，增量约50-60万吨 [4] * 2025年产需差巨大，库存高企：2025年纯碱消费量预计为3,420万吨，同比下降约2.9%，产需差达到460万吨 [5] 企业端库存151万吨，中游环节库存约530万吨，下游原料库存年底增至27天 [1][6] * 出口成为重要缓解手段：2025年出口量预计超210万吨，同比增长近88.8%，缓解了将近一半的产需压力 [1][5][6] * 2026年供需压力预计进一步加大：预计2026年纯碱消费量3,415万吨，同比微降，供需差距将扩大至640万吨 [7] 乐观情况下出口增长17%，达230-250万吨，仅能缓解约1/3的压力 [1][7] * 成本构成价格底部支撑：天然碱龙头生产成本约670元/吨，高成本安检法成本在1,150-1,200元/吨，大型联碱企业成本约800元/吨 [25] 当前价格已跌破部分高成本企业盈亏平衡线，继续下跌空间有限 [25] * 未来关注政策与行业调整：需关注房地产托底政策、石化能化产业政策对下游需求的带动 [1][3] 应对供需压力的措施包括扩大出口、降低生产水平、政策干预促使企业退出、市场自发调整等 [8][12] 若无干预，供过于求格局将加剧 [9] 尿素行业 * 2025年产能产量快速增长：2025年新增产能约590万吨，总产能突破8,000万吨（达8,080万吨） [1][14] 全年产量预计7,242万吨，同比增长近12%，创十年来最高增幅 [1][14] 日均产量均值约19.5万吨，同比增8% [14] * 2026年仍处扩张周期：2026年预计新增产能约800多万吨，产量增幅仍达9%，日均产量将进一步提升至21万吨以上 [14] * 需求增长强劲但不及供应：2025年尿素总消费量约6,220万吨，同比增长9% [18] 农业需求是核心驱动力，同比增幅超11%，主要因种植面积提升、盐碱地治理及替代其他高价肥料 [2][18][21] 工业需求中，三聚氰胺若新增产能落实将形成重要支撑（每吨消耗3吨尿素），但脱硫脱硝和车用尿素市场增长可能见顶 [19][20] * 供需格局宽松，库存压力显现：整体需求增速低于供应端，导致供需格局宽松 [2][18] 若产能产量继续增加，全年企业端库存可能超过200万吨 [17] * 价格呈区间震荡，中枢下移：2025年尿素价格呈现“上有顶下有底”状态，期货价格运行中枢为1,750元，上下浮动不超过200元 [1][11] 2026年价格中枢预计从1,750元下降至1,650元，并上下浮动200元左右 [24] * 近期价格上涨受多因素驱动：四季度气头企业降负荷、企业故障增加、持续去库存、冬储需求释放以及国际市场印标报价提升、能源价格波动等 [13] * 出口政策是关键平衡变量：2025年出口迅速提升至480万吨左右 [23] 2026年乐观情况下出口配额可能达500-600万吨甚至700-800万吨，以平衡内需与供给过剩，但需考虑国际市场接受度 [23] * 供应端存在不确定因素：包括老旧产能可能退出、山西等地改造升级投产时间不确定、国际局势对能源供应的影响等 [15][16] “保供稳价”政策使得大规模淘汰产能可能性较低 [16] * 成本差异显著，区域市场相对隔离：天然气路线成本近2000元/吨，先进水煤浆技术成本约1500元，新疆地区因资源优势成本可低于1000元/吨 [26] 新疆本地需求增长迅速，尚未出现大量货源外流冲击内地市场 [26] 其他重要内容 * 宏观与市场情绪：需关注宏观经济环境改善、政策利好对行业景气度的推动 [9] 化工品价格目前处于底部，下行空间有限 [24] 投资者可采取跌多买入、涨多卖出的策略 [11][24] * 期货市场信号：纯碱远月合约反弹力度强于近月，表明市场对未来预期优于当前现实 [3] 尿素显示出强烈季节性特征，其远月合约呈现贴水状态 [10]