行业与公司 * 行业：锡行业[1] * 公司：锡业股份、华锡有色、新金路[3] 核心观点与论据 * 价格预期：预计2026年锡价有望突破40万元/吨，甚至可能达到45万至50万元/吨[1][2] * 供需格局：预计2026年全球锡供应增速仅为2%至3%，而需求增速可达4%至5%，供应偏紧[1][4] * 供应端：缅甸复产不及预期且负荷率低，完全恢复难度大[1][7]；印尼打击非法采矿影响深远，估计将减少约1万吨供应量[3]，10月至12月出口同比下降9%[1][6]；印尼RKA审核变为一年一审可能导致一季度配额审批延迟，加剧旺季货源紧张[1][6] * 需求端：增长主要来自PCB周期上行、马口铁、铜锡合金及铅电池等顺周期产品，以及AI技术发展的间接拉动[1][8] * 库存与比价：当前库存处于底部累库状态，支撑较强[1][5]；锡铜比目前约3.5，远低于2021年和2022年历史牛市中的5.5，上行修复空间较大[1][9] * 近期走势：锡价表现强劲，2025年12月下旬一度达到34.8万元/吨，2026年1月6日触及35万元/吨，为近三年新高[2] 重点公司分析 * 锡业股份：作为弹性龙头，业绩释放和公司发展规划优于上一轮牛市[3][10]；若锡价达40万元/吨，预计公司利润可达55亿元[3][10]；给予13至14倍估值，对应市值约700亿元，较当前有40%至50%上涨空间[3][10]；主要项目将在2026年进入充分释放期[3] * 华锡有色：受益于内外同涨趋势，并获得广西关键技术整合授权[3][11]；预计市值空间可达300至400亿元，目前仍具较大增长潜力[3][11] * 新金路：通过矿山转型、引入增资扩股等措施提高了矿山投产确定性[3][12]；目前PE处于较低水平，股价上涨空间较大，接近翻倍可期[3][12] 其他重要信息 * 从2024年下半年开始，每次缅甸传出复产消息时，锡价并未出现明显大跌，反映了当前库存支撑较强[5] * 基于趋势交易属性和非商业多单比例分析，锡价有望在未来体现出较大的弹性收益[1][9]