纪要涉及的行业或公司 * 行业：工业金属行业，核心聚焦于铜和铝市场 [1] * 公司： * 铜板块：盛屯矿业、藏格控股、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国矿业、中金岭南、西部矿业、江西铜业 [6] * 电解铝/铝板块：创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份 [6] 核心观点与论据 1. 宏观与行业趋势 * 供给曲线陡峭化：当前商品周期是供给周期，商品价格更多由边际供需而非总量供需决定，导致价格持续超出预期，供给紧俏逻辑未被破坏 [1][3] * 战略性资源价值重估：在国际博弈中，具备竞争优势和供应链稳定性的战略性金属（如铜、铝）地位凸显，将迎来价值重估 [1][3] 2. 铜市场供需与价格展望 * 供给长期紧张：主因是成熟矿山减产和资本开支不足，预计2026年供给增速不到2% [1][3] * 资本开支上升：新矿位于偏远地区，且露天矿转地下矿增多（地下矿资本开支强度比露天矿高约50%），导致单位成本从约9,000美元/万吨增至12,000美元/万吨 [5][7] * 供应冲击与增量有限：2024年全球前十大铜矿减停产冲击供应；预计2025年全年供应增量仅约10万吨，2026年增长32万吨，若巴拿马复产不及预期或发生更多事故，增量可能进一步推迟 [1][8] * 再生铜贡献稳定：再生铜占总供给约20%，预计年增4-5个百分点，对总供给增速贡献约0.8-1个百分点 [9][10] * 需求增长强劲：预计2026年全球宽松周期下，需求增速将超过过去五年平均水平（约2%），达到3%左右 [1][3][13] * 需求结构：终端需求中，中国、欧盟、美国分别占40%、30%、30%；电解铜消耗中，中国占60% [13] * 增长驱动力：主要增量来自风电、光伏、新能源车及AI应用，其中新能源车和AI各自拉动约1%的铜需求增速 [14][15] * 供需缺口明确，看好铜价：预计2026年全球市场将出现约40万吨的供需缺口，铜价上涨趋势基本确定 [3][16] 3. 铝市场供需与价格展望 * 供应增长受限：国内产能受限，海外产能增长缓慢（主要受制于电力建设），全球铝供应增速预计维持在约2%的低位 [1][4][17] * 需求稳步增长：中国“十五”规划开局之年政策利好，以及汽车、光伏等领域需求回暖，将推动电解铝需求增长 [1][4] * 看好铝价前景：铝价上涨负反馈较小，且随着铜价上涨可能产生替代效应；预计2026年国内市场供应缺口约65万吨，即便光伏预期悲观，也将维持紧平衡状态 [4][17] 4. 产业链关键环节动态 * 冶炼企业面临挑战：原材料短缺导致冶炼端增速可能明显下降；2025年10月、11月冶炼厂开工率已接近过去10年最低值，预计2026年冶炼端增速将显著下降 [1][11] * 库存结构分化：美国COMEX显性库存占全球需求比例仅7-8%，但其显性库存占比达60%左右，虹吸效应导致其他地区库存不足；全产业链库存并不高，2025年电解铜库存增加是隐性库存（冶炼厂和港口精矿库存）转化的结果 [12] * 氧化铝价格震荡：氧化铝企业普遍处于亏损边缘，看空空间有限；由于高度依赖进口（约70%），国际局势可能导致供应扰动；预计价格将在2,500~2,800元/吨之间震荡 [18][19] 其他重要内容 1. 政策与外部事件风险 * 美国关税政策：特朗普政府将于2026年6月30日决定是否对进口到美国的精炼产品加征关税 [2] * 若取消关税，将减少美国囤货需求，对全球市场构成压力 [13] * 若执行或延期关税，则符合价格标准的产品将继续流向美国，推动价格上涨 [13] 2. 投资建议与公司看点 * 公司选择逻辑：推荐的公司不仅具备EPS增长潜力，同时在估值层面也有提升空间 [4] * 铜板块公司：有望受益于铜价上涨带来的盈利增长 [6] * 电解铝板块公司： * 部分公司股息率较高，对长线保险资金有吸引力 [6] * 部分公司（如创新实业）成长性强，在沙特规划了100万吨产能 [20] * 随着电解铝价格上涨（当前盈利已接近7,000元/吨，为历史最高水平），公司盈利能力提高 [20]