行业与公司 * 行业为保险行业，特别是人身险领域[1] * 纪要主要分析保险行业的整体投资逻辑，并提及大型上市保险公司在投研团队、资源、偿付能力及市场集中度方面的优势[1][7] 核心观点与论据 * 盈利模式：保险行业商业模式可简化为利差模型，即（投资收益 - 负债成本率）× 杠杆或规模，从而得出ROE或利润[1][4] * 短期估值驱动因素：短期内（半年到一年），行业估值主要跟随资产端（投资端）变化，因为人身险负债长期积累，新单对存量影响较小[1][5] * 负债成本下行：负债成本下行具有确定性，源于定价利率持续下调，以及监管影响下渠道费用下降[1][6] * 资产端关键：增配权益：多配权益是提升中枢收益率的关键，2024年起一系列政策（如平准基金、稳市机制、险资私募、风险因子调降）稳定了A股市场并有助于险资增配权益[1][6] * 需求与规模扩张：当前“存款搬家”现象持续，因保险收益率比存款和理财有优势且具刚兑属性[1][7] 中长期因养老保障需求大，人身险需求充足，预计2026年人身险市场规模约为4.8万亿，并维持10%的增速[1][7] * 市场集中度提升：大型上市保险公司在投研团队、资源及偿付能力方面具有优势，市场集中度提升，其保费增速及负债增速更快[1][7] * 估值修复空间：利差损风险小，净资产可合理估值；未来利差走阔，存量保单应给予合理估值[2][8] 动态测算利差优于静态思维下的一倍PEV，修复到1倍PEV是确定性较高的事[3][8] 截至纪要日收盘，估值仍有至少20%以上的修复空间[8] * 中长期投资逻辑：推荐保险板块的核心原因是中长期ROE改善的逻辑[1][3] 短期内负债端和利润端的扰动并不重要[3] 其他重要内容 * 纪要提出了“慢牛市”下的戴维斯双击这一研究框架[1] * 纪要强调在当前状态下建议关注整个行业而非个股[8]