涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (Anta Sports Products, 2020.HK) [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [15] 核心观点与论据 近期经营趋势 (4Q25) * 整体需求疲软，12月受暖冬天气直接影响羽绒服销售，以及农历新年较晚导致部分消费支出转移至下一季度 [1][2] * 安踏品牌：尽管第四季度销售面临挑战，特别是线上销售在转型期受到拖累，但仍达成了下调后的全年零售额增长目标 [1][6] * 斐乐品牌：尽管不利天气影响了其羽绒服占比较高的产品组合，但在双十一购物节期间表现优异，已于11月中旬前达成全年目标 [1][6][7] * 迪桑特与可隆品牌：均实现稳健增长，并有机会扩展产品供应和提升零售体验 [1][7] 2025财年指引与进展 * 公司正按计划实现各品牌的2025财年零售额和利润率目标 [1][6] 2026财年展望与战略 * 目标实现高质量的收入增长，但管理层尚未提供具体的数字指引 [1][14] * 盈利能力：主要现有品牌的利润率预计将大致保持稳定，但合并净利润可能面临利息收入减少以及来自Jack Wolfskin在投资阶段的预期运营亏损带来的压力 [1][14] * Super ANTA：这种新零售业态达到了门店生产力目标，但在盈利关键绩效指标上目前表现不佳，产品线完全独立导致的规模经济不足是关键因素 [9] * Jack Wolfskin：整合处于早期阶段，该品牌在2025财年贡献了七个月的亏损；由于在品牌、产品和供应链方面的大量投资，预计2026财年亏损将扩大；在中国，管理层认为该品牌可以覆盖集团的大众户外细分市场 [10] 多品牌组合战略 * 管理层强调，拥有品牌组合是在去整合化环境中获取市场份额的战略必要性和竞争优势 [1][11] * 在同一品类内，集团将努力实现品牌间的差异化，以满足细分需求并最小化蚕食风险 [1][11] 并购计划 * 集团持续积极评估并购机会，范围涵盖功能性、时尚、户外等细分领域，标的可位于中国或海外，可以是私有或上市公司 [1][12] * 关键评估标准包括估值、未来执行潜力以及战略契合度——要么能填补产品组合的空白，要么能与现有品牌形成明显差异化 [1][12] 高盛观点与财务预测 * 评级：买入 (Buy) [13][15] * 12个月目标价：115.00港元，基于21倍2027年预期市盈率贴现至2026年中计算得出 [13] * 当前股价：82.65港元，潜在上行空间39.1% [15] * 关键风险：安踏品牌/斐乐增长疲软、折扣压力、运营费用控制不力 [13] * 财务预测： * 2025年预期营收：794.706亿人民币 [15] * 2026年预期营收：871.996亿人民币 [15] * 2027年预期营收：948.684亿人民币 [15] * 2025年预期每股收益：4.67人民币 [15] * 2026年预期每股收益：5.27人民币 [15] * 2027年预期每股收益：5.95人民币 [15] 其他重要内容 * 公司市值：2333亿港元 / 300亿美元 [15] * 企业价值：2734亿港元 / 351亿美元 [15] * 3个月平均日交易额：7.455亿港元 / 9590万美元 [15] * 并购可能性评级：3 (低概率，0%-15%) [15][21] * 高盛披露：在过去12个月内与安踏体育存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务等客户关系，并为安踏体育的证券做市 [24]