涉及行业与公司 * 行业：中国股票市场（A股、H股）、科技（AI、硬件、互联网、半导体）、消费（零售、服务、汽车、食品饮料）、金融（保险、银行）、材料、房地产、公用事业、能源、医疗保健、工业等 * 公司：高盛（Goldman Sachs）及其研究团队、中国“Prominent 10”公司（如腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程等）、以及高盛构建的多个主题投资组合（如“Going Global Leaders”、“GS 15th FYP Portfolio”、“GS Shareholder Returns Portfolio”）中的成分公司 [2][3][6][107][108][109][113][117][119] 核心观点与论据 市场展望与目标 * 预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12%，涨幅主要由盈利驱动，而非估值扩张 [3][104] * 预计MSCI中国指数和沪深300指数2026年底目标分别为100点和5200点 [100][101][102] * 维持对中国A股和H股在亚洲区域内的“超配”评级 [3][99][104] 盈利预测 * 预计MSCI中国和沪深300指数2026年盈利增长将加速至14%（2025年分别为4%和8%），2027年也保持14%的增长 [4][48][49][52][53] * 盈利增长加速的三大驱动力：人工智能（AI）、“出海”（Going Global）和反内卷政策 [4][48][49][51] * 预计2026年营收增长9%，净利率/ROE将小幅反弹至11.5% [49][55][56] * 按经济主题划分，出口和AI科技板块可能成为市场利润的关键贡献者 [49][57] * 按行业划分，预计TMT（互联网和硬件）板块盈利增长约20%，汽车板块盈利可能翻倍（但能见度低） [49][61] 宏观与政策环境 * 高盛经济学家将2026/2027年中国实际GDP增长预测分别上调至4.8%和4.7%，高于约4.5%的市场共识，主要基于出口的强劲和韧性 [18][19] * 预计2026年名义增长仍受低通胀（CPI 0.6%，PPI -0.7%）制约，但PPI可能在2026年下半年转正 [19] * 尽管可能面临贸易摩擦，但2026年以美元计价的出口额可能增长5.6%，全年贸易顺差可能超过GDP的4% [19] * 房地产销售（以价值计）可能下降8%，对增长的拖累正在缓和（约-0.5%），其在经济中的占比已从2021年的27%降至约18% [19][21][22] * 预计2026年固定资产投资增长可能恢复至2% [19] * 预计家庭消费增长将稳定在4.5%左右 [19] * 政策预期：货币政策进一步宽松（降准降息），财政赤字扩大（从2025年占GDP的11.0%增至2026年的12.2%），对民营经济（POE）的监管立场保持支持，股市政策立场保持友好 [32][33][45][46] * 基于“十四五”规划提案，技术、安全和民生被视作2026-2030年中国发展战略的重中之重 [33][40] 估值水平 * 经过大幅重估后，MSCI中国和沪深300指数的12个月前瞻市盈率分别为12.4倍和14.5倍，处于或略高于周期中值水平 [4][66][78] * MSCI中国指数目前相对发达市场和除中国外新兴市场股票分别有38%和11%的估值折价 [66][73][74] * 中国股票（尤其是A股）的股权风险溢价（ERP）仍然较高 [66][68][69][75][76] * 基于宏观模型、DDM框架和ERP分析，MSCI中国和沪深300指数2026年底的合理前瞻市盈率目标分别为13倍和15倍 [63][65][66] 资金流向与供需 * 预计2026年南向资金净买入可能达到2000亿美元，再创新高；北向资金可能逆转2025年流出趋势，实现200亿美元净流入 [5][79][82][83] * 全球主动型共同基金对中国股票的低配程度为310个基点，相当于约100亿美元的潜在买盘 [5][80][84][85] * 中国个人投资者资产配置中股票占比仅11%，远低于房产（54%）和现金（28%），降息和高ERP可能驱动数万亿资金从现金转向股市 [80][88][90] * 国内机构投资者（保险、养老金）持股比例（14%）远低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）平均水平，意味着长期来看有数万亿人民币的潜在流入 [80][91] * 预计2026年A+H股IPO融资额可能达到1000亿美元，同比增长80%，占当前市值的0.5% [5][81][92][93] * 预计2026年上市公司分红和回购总额可能接近4万亿元人民币（约5700亿美元） [5][117][120][121] 行业配置与主题 * 超配行业：科技硬件（从“中性”上调）、保险、材料、媒体/娱乐、（在线）零售 [6][9][125][126][127][128][129][130][131] * 标配行业：汽车、银行、多元金融、资本品/工业、消费者服务（从“超配”下调）、食品饮料（从“低配”上调）、医疗保健、半导体、公用事业（从“低配”上调） [10][11][125][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142] * 低配行业：耐用消费品（从“中性”下调）、能源、房地产（从“中性”下调） [11][125][143][144][145] * 关键投资主题： * 中国“Prominent 10”：十大民营龙头企业，总市值1.7万亿美元，占MSCI中国指数权重40%，预计未来两年盈利年复合增长13%，前瞻市盈率18倍 [6][107][108] * “出海”领军者：25家高盛“买入”评级公司，平均36%收入来自海外，过去两年上涨60% [6][113][115][116] * 高盛“十四五”规划投资组合：包含50只中盘股，过去一年回报58%，预计未来两年盈利年复合增长30% [6][109][110][111] * 股东回报投资组合：包含30只高盛“买入”评级股票，提供5%的现金收益率，过去两年总回报68% [6][117][119] 主要风险 * 全球经济衰退：高盛经济学家认为未来12个月美国/全球经济衰退概率为30%，历史上美国衰退期间MSCI中国指数平均从峰值下跌30% [147][149] * 中美关系紧张：技术、资本市场和地缘政治领域的竞争与紧张局势可能影响中国股票定价 [148][150][151][152][156] * AI乐观情绪消退：若美国AI乐观情绪快速消退，可能波及中国AI相关股票，但中国AI股估值显著低于美国同类公司且市场集中度较低，应能缓冲冲击 [153][154][157][158][159][160] * 国内政策风险：政策突然转向（如流动性收紧、监管变化）可能打断牛市，需持续监控 [161][162][163] * 持续通缩与盈利衰退：若通缩压力因政策不作为、资本开支不当、无利润竞争持续，将威胁盈利增长和股市观点 [165][166][168][169] 其他重要内容 * 报告日期为2026年1月7日，是对2026年中国股市的展望 [1] * 报告由高盛（亚洲）有限责任公司和高盛（新加坡）公司的研究团队（Kinger Lau, Timothy Moe, Si Fu, Kevin Wang）撰写 [7] * 报告包含大量图表和数据，详细展示了宏观经济预测、盈利分解、估值分析、资金流测算、行业比较及政策跟踪 [9][10][11][20][22][24][25][27][28][30][31][34][35][36][37][38][39][42][44][45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][63][65][67][68][69][70][72][73][74][75][76][78][82][83][84][85][86][87][88][90][91][92][93][94][95][96][97][100][101][102][103][108][110][111][112][114][115][116][118][120][121][122][123][125][147][149][151][152][154][156][157][158][159][160][162][163][166][168][169] * 报告末尾附有详细的监管披露和免责声明 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181]