涉及行业与公司 * 行业：印度股票市场 印度宏观经济 * 公司：摩根士丹利印度公司（研究发布方）[1][9] 核心观点与论据 * 核心观点：印度股市未来数月回报将改善 估值、过往表现、宏观、持仓和增长周期均发出积极信号 [1] * 估值与过往表现有利：过去12个月表现是历史上最差的，相对估值接近历史低点 近五年来首次，股票估值相对于短期利率显得有利，修正后的盈利收益率差指向股票上行 [2] * 增长动能转向：预计未来几个月盈利增长将急剧转向 印度增长周期将加速，背后有印度储备银行和政府的再通胀努力，包括降息、下调现金准备金率、银行放松管制、流动性注入、资本支出前置以及近1.5万亿卢比的商品及服务税减税（偏向大众消费） 中印关系解冻和中国反内卷努力也构成利好 因此，印度后疫情时期的鹰派宏观环境正在消退 [3] * 宏观环境有利：收益率曲线正在变陡，货币乘数上升，名义增长相对于名义利率上升，印度卢比似乎被低估 这是强劲股票回报的模板 持仓方面，过去四年外国投资组合投资者持仓减弱，印度可能成为“痛苦交易”，从而加速股票回报 [4] * 存在重新评级的理由：石油在GDP中的强度下降以及出口（尤其是服务业）在GDP中的份额上升，加上财政整顿，意味着储蓄失衡降低 这将允许结构性更低的实际利率 同时，供给侧和政策变化（灵活通胀目标制）带来的通胀波动性降低，意味着未来几年利率和增长率的波动性可能下降 高增长、低波动性、利率下降和低贝塔值等于更高的市盈率 这也支持家庭资产负债表向股票的转变 低贝塔值本身源于宏观稳定性的改善和家庭资产负债表向股票的结构性转变 [5] * 关键催化剂/风险： * 增长信号：领先于共识，预计盈利预测将向上修正 [6] * 印度储备银行政策：预计将支持流动性和贷款增长 [6] * 政策改革：包括私有化在内的多项措施可能正在进行中，即将到来的联邦预算也可能包含资本市场改革 [6] * 印美贸易协议及美国对印度关税降低 [6] * 外国投资组合投资者持仓仍接近低点，但净买入需要增长复苏和/或其他地方牛市消退，加上公司发行量增加 [6] * 下行风险来自全球增长放缓和地缘政治恶化 [6] * 投资组合策略：国内周期性行业 > 防御性和外向型行业 超配金融、非必需消费品和工业 低配能源、材料、公用事业和医疗保健 对市值规模持中性态度 [7] 其他重要内容 * 指数目标与情景分析： * 基准情景（50%概率）：BSE Sensex 目标 95,000 点（至2026年12月），隐含13%上行潜力 该水平意味着Sensex的追踪市盈率为23.5倍，高于25年平均水平22倍 溢价反映了对印度中期增长周期、更低贝塔值、更高终端增长率以及可预测政策环境的更大信心 [92][93] * 牛市情景（30%概率）：BSE Sensex 目标 107,000 点，油价持续低于60美元/桶，再通胀政策取得成功，全球贸易战缓和，盈利年复合增长率为19% [94] * 熊市情景（20%概率）：BSE Sensex 目标 76,000 点，油价升至90美元/桶以上，印度储备银行收紧政策，全球增长显著放缓，美国陷入衰退，印美贸易条件恶化，盈利年复合增长率为15% [95] * 宏观预测概览： * F2026E GDP增长6.8%，平均CPI 2.2%，年末回购利率5.25%，经常账户赤字占GDP -0.9% [91] * Sensex每股收益（摩根士丹利自上而下预测）：F2026E 3,353卢比（同比增长7.0%），F2027E 3,943卢比（同比增长17.6%），F2028E 4,711卢比（同比增长19.5%） [91] * 广泛市场盈利增长：F2026E 5%，F2027E 22%，F2028E 20% [91] * 行业观点详述： * 非必需消费品（+300基点）：预计城市需求复苏将有助于整体消费需求 商品及服务税减税利好该行业 [100] * 工业（+300基点）：强劲的政府资本支出和私人资本支出回升推动超配 [100] * 金融（+200基点）：信贷增长上升和低信贷成本仅部分被可能的净息差压缩所抵消 放松管制对银行有利 [100] * 必需消费品（中性）：基本面可能随增长复苏而改善 在杠铃策略中，更偏好周期性消费 [101] * 科技（中性）：持仓反映了杠铃策略 对国内增长敞口最小，尽管美国衰退是风险 人工智能辩论损害行业估值，但短期内可能不影响盈利 [101] * 公用事业（-100基点）：鉴于该行业缺乏周期性而低配 [102] * 能源（-200基点）：偏好国内周期性行业而非全球周期性行业 [103] * 医疗保健（-200基点）：避开防御性行业 [104] * 材料（-300基点）：偏好国内材料而非全球材料 此外，通过工业获得周期性敞口 [104] * 重点股票列表：包括Maruti Suzuki India、Trent、Titan Company、Varun Beverages、Reliance Industries、Bajaj Finance、ICICI Bank、InterGlobe Aviation、Larsen and Toubro、UltraTech Cement等，均给予“超配”评级 [99] * 多项指标信号汇总：大量宏观、估值、流动性、企业基本面及情绪指标显示对股市回报的积极或中性展望 [21] * 家庭资产配置趋势：家庭资产负债表正发生向股票的结构性转变，股票储蓄占家庭储蓄的比例呈长期上升趋势 [5][264] * 市场情绪与持仓：外国投资组合投资者持仓处于低位，而国内投资者（包括共同基金）持仓和资金流入强劲，国内所有权已超过外国所有权 [4][239][250] * 风险提示：报告包含利益冲突声明和免责条款 [10][11]