行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为日本电子化学品和精细化学品行业 [1] * 具体涵盖的电子化学品公司包括：瑞萨电子控股、东京应化工业、住友电木 [5] * 具体涵盖的精细化学品公司包括：三菱瓦斯化学、德山、NOF、爱沃特、电气化学、大赛璐、钟化、吴羽、积水化学、日本酸素控股 [6] 核心观点与论据 行业整体观点 * 对电子化学品和精细化学品行业均持“与大市同步”观点 [2][5][6] * 2026年投资策略将继续聚焦于AI相关材料 [1] 电子化学品公司观点 * 瑞萨电子控股：评级为“增持”，目标价7700日元，潜在上涨空间14.1% [7]。预计将持续录得显著利润增长，驱动力来自AI相关材料（如热界面材料TIM）的扩张、HD（高密度封装）材料销量增加以及来自GE（通用电气）业务的重组收益 [5]。公司预计F12/25财年核心营业利润为980亿日元，F12/26财年为1250亿日元 [10]。在半导体后端材料领域多个产品线占据全球领先地位 [70] * 住友电木：评级为“增持”，目标价5500日元，潜在上涨空间6.7% [7]。预计基本面强劲，源于密封剂的稳定增长以及LaZ（激光烧蚀材料）的更广泛采用 [5]。公司预计F3/26财年业务利润为325亿日元，F3/27财年为400亿日元 [10] * 东京应化工业：评级为“中性”，目标价6100日元，潜在上涨空间1.6% [7]。在2纳米节点的市场份额正在恢复，但增长弱于市场共识，且在1.4纳米节点的份额预计将再次收缩 [5]。公司预计F12/25财年营业利润为400亿日元，F12/26财年为440亿日元 [10] 精细化学品公司观点 * 三菱瓦斯化学：评级为“增持”，目标价3100日元，潜在上涨空间8.4% [7]。凭借对揖斐电/欣兴的销售，正在扩大在BGA（球栅阵列）市场的份额 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为440亿日元，F3/27财年为620亿日元 [10] * 德山：评级为“增持”，目标价4800日元，潜在上涨空间15.2% [7]。氮化铝和异丙醇增长强劲，但氯乙烯单体趋势似乎疲弱 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为415亿日元，F3/27财年为460亿日元 [10] * NOF：评级为“中性”，目标价3100日元，潜在上涨空间3.3% [7]。炸药业务增长明确，而DDS（药物递送系统）业务保持稳健，目前关注化妆品ODM业务触底的时间点 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为460亿日元，F3/27财年为525亿日元 [10] * 爱沃特：评级为“中性”，目标价2700日元，潜在上涨空间19.3% [7]。目前正在评估不当会计处理的影响，但其核心业务正变得更加清晰，因其潜力而受到关注 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为840亿日元，F3/27财年为930亿日元 [10] * 电气化学：评级为“中性”，目标价2600日元，潜在下跌空间5.4% [7]。正在扩大用于CCL（覆铜板）的低介电常数二氧化硅和低介电常数树脂，但特别损失似乎超出市场共识预期 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为250亿日元，F3/27财年为365亿日元 [10] * 大赛璐：评级为“中性”，目标价1300日元，潜在下跌空间8.1% [7]。过滤嘴业务处于调整阶段，估值具有吸引力，但缺乏明确的下一个增长驱动力 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为465亿日元，F3/27财年为605亿日元 [10] * 钟化：评级为“中性”，目标价4600日元，潜在上涨空间3.7% [7]。面向美国市场的功能性树脂在第三季度可能保持疲弱，一旦医药中间体和活性成分的延迟问题解决，预计从第四季度开始全面复苏 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为370亿日元，F3/27财年为455亿日元 [10] * 吴羽：评级为“中性”，目标价3800日元，潜在下跌空间8.1% [7]。用于锂离子电池的PVDF（聚偏氟乙烯）复苏仍然缓慢，但其相对较高的股息收益率有助于支撑股价 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为140亿日元，F3/27财年为170亿日元 [10] * 积水化学：评级为“减持”，目标价2600日元，潜在下跌空间2.9% [7]。汽车相关和住房相关材料疲弱，公司已宣布对其生物精炼项目进行减值 [6]。公司预计F3/26财年营业利润为1100亿日元，F3/27财年为1200亿日元 [10] * 日本酸素控股：评级为“减持”，目标价4400日元，潜在下跌空间6.3% [7]。随着对工业气体行业整体ROIC（投入资本回报率）下降风险的担忧加剧，面临估值压力 [6]。公司预计F3/26财年核心营业利润为1910亿日元，F3/27财年为2060亿日元 [10] 其他重要内容 财务数据摘要（截至2026年1月5日） * 瑞萨电子控股：股价6751日元，市值12483亿日元，F12/25e市盈率91.2倍，F12/26e市盈率14.7倍，F12/26e股息收益率1.2% [7] * 东京应化工业：股价6005日元，市值7674亿日元，F12/25e市盈率23.7倍，F12/26e市盈率22.5倍，F12/26e股息收益率1.3% [7] * 住友电木：股价5154日元，市值4832亿日元，F3/26e市盈率16.5倍，F3/27e市盈率14.3倍，F3/27e股息收益率2.3% [7] * 吴羽：股价4135日元，市值2065亿日元，F3/26e市盈率15.3倍，F3/27e市盈率13.7倍，F3/27e股息收益率5.3% [7] * 德山：股价4168日元，市值3005亿日元，F3/26e市盈率10.2倍，F3/27e市盈率9.1倍，F3/27e股息收益率3.1% [7] * 电气化学：股价2748日元，市值2433亿日元，F3/26e市盈率16.1倍，F3/27e市盈率11.2倍，F3/27e股息收益率3.6% [7] * 爱沃特：股价2263日元，市值5198亿日元，F3/26e市盈率9.6倍，F3/27e市盈率8.7倍，F3/27e股息收益率3.5% [7] * 日本酸素控股：股价4694日元，市值20329亿日元，F3/26e市盈率17.0倍，F3/27e市盈率16.0倍，F3/27e股息收益率1.3% [7] * 钟化：股价4438日元，市值2929亿日元，F3/26e市盈率8.3倍，F3/27e市盈率10.2倍，F3/27e股息收益率3.7% [7] * 三菱瓦斯化学：股价2860日元，市值6054亿日元，F3/27e市盈率12.0倍，F3/27e股息收益率3.8% [7] * 大赛璐：股价1414日元，市值3775亿日元，F3/26e市盈率7.3倍，F3/27e市盈率7.4倍，F3/27e股息收益率4.7% [7] * 积水化学：股价2677日元，市值11523亿日元，F3/26e市盈率15.2倍，F3/27e市盈率12.7倍，F3/27e股息收益率3.2% [7] * NOF：股价3000日元，市值7096亿日元，F3/26e市盈率17.8倍，F3/27e市盈率15.7倍，F3/27e股息收益率1.8% [7] 运营利润趋势 * 电子材料板块F24财年营业利润为1561亿日元，预计F25e财年增长至1825亿日元（同比增长17%），F26e财年进一步增长至2235亿日元（同比增长22%）[10] * 精细化学品板块F24财年营业利润为6001亿日元，预计F25e财年增长至6445亿日元（同比增长7%），F26e财年进一步增长至7390亿日元（同比增长15%）[10] 外汇敏感性与中期计划 * 瑞萨电子控股：汇率敏感性为日元兑美元贬值1日元，营业利润增加10亿日元（影响1.0%），中期目标为EBITDA利润率达到20% [11] * 东京应化工业：汇率敏感性为0.5%，中期目标为截至2027年12月营业利润达到480亿日元 [11] * 住友电木：汇率敏感性为0.5%，中期目标为截至2027年3月业务利润达到400亿日元 [11] * 多家精细化学品公司公布了截至2026或2027财年的中期营业利润目标 [11] 行业动态与细分市场 * 电子材料整体表现强劲，关注德山和三菱瓦斯化学 [89] * 按地区看，美国市场疲弱；按业务看，汽车和住房相关领域疲弱，因此对日本酸素控股和积水化学保持谨慎 [89] * 长期关注NOF的国防相关需求 [89] * 同时关注不当会计处理对爱沃特的影响 [89] * 提供了硅片出货量、半导体需求、光刻胶销售、湿化学品销售、密封剂市场、CCL相关销售等细分市场数据 [44][48][56][61][63][67]