纪要涉及的行业或公司 * 行业：商社板块（涵盖消费服务、零售、教育、旅游、酒店、航空、餐饮、茶饮、黄金珠宝、免税、跨境电商、出口制造等）[2] * 公司：中国中免、老铺黄金、潮宏基、华图山鼎（华图教育）、中国东方教育、安克创新、巨星科技、小商品城、涛涛巨星、春风动力、长白山、峨眉山、三峡旅游、永辉超市、汇嘉时代、小菜园、锅圈、绿茶、雪王等[1][6][8][9][10][14][20][22] 核心观点与论据 一、 2026年总体投资策略 * 策略分为内需与出海两条主线[2] * 内需方面：重点关注顺周期贝塔、高端消费、性价比大众消费和逆周期行业四大领域[3] * 出海方面：预计2026年下半年机会更多，关注具备阿尔法属性的龙头企业[1][9] 二、 内需细分领域投资机会 * 顺周期贝塔（出行链）： * 优先关注需求改善明显的航空、酒店、旅游等行业，受政策催化大，已带动估值提升，航空业已体现弹性[1][5] * 服务型消费（如酒店旅游、中高端餐饮茶饮）弹性大、见效快、无库存且劳动力密集，对促进就业和经济复苏作用显著，回暖迹象良好[4][11] * 中国服务消费占个人消费支出比例约55%，较美国的70% 仍有提升空间，优质服务供给是增长关键[12] * 2025年四季度服务零售累计增速已逐渐提升，预计2026年持续，在商品补贴效应减弱下贡献新需求增量[13] * 中低频率服务弹性更大，如酒店、景区、教育[14] * 旅游：元旦期间人均支出同比增长1.1个百分点；景区如长白山、峨眉山受益于冰雪经济和交通改善；三峡旅游游船业务具牌照和银发经济潜力[14] * 酒店：中高端连锁持续复苏，商旅复苏驱动中高端以上酒店单店RevPAR修复[15] * 高端消费： * 重点推荐免税和高端黄金珠宝，市场看好涨价预期，具估值与业绩双驱动特征[1][6] * 高端零售和奢侈品市场自2025年Q2/Q3同比转正或修复，主因高净值人群数量趋稳，财富效应驱动消费情绪回升[4][16] * 免税：受益于高净值人群需求恢复，未来中产阶级信心改善将带来边际增量[17] * 黄金珠宝：预计2026年金价高位稳定，暴跌风险小，消费者对金价上涨预期常态化，看好头部公司[21] * 性价比大众消费： * 当前需求边际改善不明确，供给不稀缺，复苏较晚，更依赖收入提升或PPI、CPI数据改善[1][7] * 应寻找竞争格局改善的细分行业龙头，如性价比餐饮和商超百货调改[7] * 茶饮：具备出海空间，且补贴退坡后竞争格局改善，效率高的头部公司将继续获益并扩张份额[18][19] * 餐饮：关注小菜园、锅圈、绿茶等，增长逻辑在于通过良好单店模型进行复制和规模化扩展[20] * 商超：看好地域性龙头，如永辉超市；汇嘉时代在新疆及三四线城市成本及调改成本低，且有出海扩张计划潜力[22] * 逆周期行业（教育）： * 需求刚性较强，职业教育、公考培训景气度稳中有升，供给侧龙头格局清晰[1][3][8] * AI技术应用是效率催化剂[1][8] * 在就业压力大背景下呈现逆周期特征，需求旺盛[26] 三、 出海业务趋势与机会 * 预计2026年下半年有更多机会，出口具韧性，美国实际需求好于预期[1][9] * 看好性价比消费品以及线上化率持续提升带来的机会[23] * 线上消费保持高景气度，若未来降息刺激地产需求，将进一步促进消费[23] * 供给端库存健康，出口是2026年业绩重要支撑[23] * 跨境电商属于出口链后端，投资节奏滞后，但头部品牌和平台前景良好[10] * 服务型消费品出海（如餐饮、茶饮、黄金珠宝）可能成为亮点，例如雪王、绿茶等计划规模化扩张[9] 四、 宏观与外部因素分析 * 汇率影响：人民币汇率在6.8以上至7之间波动对出口企业影响可控；若大幅升值至6.8以下将造成较大压力，但在央行严格监管下大幅升值可能性不大，汇率预计相对稳定[24] * 原材料价格：不同行业影响不同，目前上游到中游传导不畅，供给过剩，原材料价格不是太大问题，无需过度担忧[25] 其他重要内容 * 中产阶级消费信心：是奢侈品消费的重要力量（贡献60% 销售额），政策支持下其信心边际改善显著，有望带来中长期边际增量[16] * 上海消费数据：上海社零数据恢复领先全国，表明高净值人群需求向上[16]