行业与公司 * 行业：锂行业[2] * 公司：天齐锂业[1] 核心观点与论据 上游资源与供应 * Greenbush项目（Talisman）产量增加：CGP 3工厂已投料试车，预计2026年1月产出合格产品，计划2026年底前达产[3] 预计2026年产能释放达设计产能52万吨/年的60%左右，即Talisman锂精矿产量将在2025年基础上增加[3] 初期产品品位和杂质含量可能存在波动，将与其他合格产品搭配使用以满足客户需求[2][3] * 锂精矿定价机制稳定：公司与雅宝等合资公司的董事会层面尚未讨论调整定价机制，包括定价频率及参考报价平台[5] * 雅宝采购量可能低于上限：根据公告，雅宝在文飞的锂精矿采购量上限为95万吨，但实际可能达不到这个数字[5] 文飞2026年产量预算不超过180万吨[2][5] * 公司采购计划积极：公司计划拿完Talisman整体产量的一半[2][5] 由于国内工厂生产顺利、库存紧张，预计不会因价格波动减少采购，相反可能增加采购[5] * 澳洲停产项目复产条件苛刻：需锂精矿价格稳定在1,200美元/吨以上并持续3-6个月才可能考虑复产[2][6] 从决策到实际复产生效需时约6个月至1年[6] Collison项目因融资问题复产可能性低，力拓旗下Kelyn项目因体量小、成本高重启意义不大[6] 短期内除CGP 3外，大规模快速释放的新供应可能性较低[2][6] * 新并购项目减少：近年来公司新并购落地资源项目相对较少，主要受市场环境变化、公司战略调整及地缘政治因素影响[12] 公司对美洲资源资产持谨慎态度[13] 全球范围内资源并购难度增加，如加拿大不太接受中国企业介入，澳大利亚有严格的外商投资审查机制[14] * 资源并购战略审慎：公司始终将夯实上游锂资源布局作为未来发展战略之一，每年评估数百个项目，但受协同效应有限、资源估值偏高、地缘政治风险、投资成本高等因素影响，成功案例少[14] 公司拥有稳定供应的澳大利亚锂精矿，因此没有特别着急进行新的并购[14] * 雅江措拉项目开发面临挑战：项目位于生态环境敏感地区，环保要求严格，地方政府限制较多[4][10] 采选厂尾矿库建设开工许可所需材料尚未全部完成，项目建设规划时间表、投资预算和成本数据尚不明确[4][10] 初步估算基本开支总额在20-30亿人民币之间，但由于采矿权取得成本较低，整体仍具成本竞争力[4][10] * 扎布耶盐湖生产经营情况：公司持有20%股份，日常经营管理由西藏矿业负责[15] 一期项目每年稳定产出几千吨左右、含量约60%的碳酸锂产品[15] 二期项目设计产能1.2万吨，2025年中期因供能问题停工改造，目前已复工生产，具体产量不清[15] * 烧炭沟矿区注入上市公司计划：原有采矿证储量约100万吨LCE，正在进行储量更新预计会增加[16] 尚未建成采选厂[16] 大股东承诺2027年5月前完成注入，但实际建设进度可能无法赶上[16] 计划规模比错拉矿区大约两倍[16] 注入将涉及关联交易并需大股东做出业绩承诺[16] 中游冶炼与生产 * 国内冶炼业务爬坡顺利：国内工厂及苏州新建氢氧化锂工厂生产顺利，冶炼业务爬坡速度较快[2][7] 库存相对紧张[2][7] * 国内盐厂满产满销，库存低：2025年全年基本处于满产满销状态[8] 每个工厂碳酸锂库存约200-300吨，氢氧化锂库存也在类似水平[8] * 奎纳纳工厂爬产缓慢：由于历史原因及设计、施工标准与中国不同，目前仍在爬产阶段[8] 预计2026年底大概率无法达到满产[2][8] * 智利阿塔卡玛盐湖产销两旺：截至2025年前三季度，销量达18.1万吨，其中第三季度环比增长38%[11] 预计2026年碳酸锂产能将提高到24万吨，氢氧化锂产能到10万吨[11] * 眉山硫酸锂工厂计划扩张：目前产能为4万吨，并计划扩张[11] * 代工生产暂无计划：目前国内联合铝精矿和金矿基本匹配，现阶段尚未考虑代工生产方式[9] 如果客户订单需求强劲且市场认可，不排除未来进行额外加工的可能性[9] 下游销售与市场 * 长协订单比例高，定价机制市场化：长协订单比例约70%，散单和期货合计占30%[4][17] 长协定价参考ASM价格，散单根据市场情况与客户协商定价[4][17] 脱钩上海有色网报价是为了采用更灵活、更市场化的定价机制[17] * 对2026年市场持积极预期：董事长认为2026年市场将处于紧平衡状态，即供应紧张不足[20] 这一观点得到现货市场和期货市场表现印证，也符合客户需求预测[20] * 碳酸锂价格上涨带来业绩弹性：随着2026年以来碳酸锂周期拐点确立，金属价格持续上涨，作为行业龙头企业，公司能够充分受益于这一趋势带来的业绩弹性[25] 未来发展与战略 * 产能扩展与成本控制：公司认为扩大产能是明智方向，但降低成本的空间非常有限[23] 目前尚未推出具体计划[23] * 资本开支规划稳健积极：公司前期债务压力已大幅缓解，目前负债率较低，对进一步并购和新业务发展持积极态度[20] 2026年资本开支规划总体上保持开放态度，除非遇到严重亏损或流动性紧张，否则不会大幅压缩[21] CGP 4计划目前没有立即启动的打算，短期内不太可能对产量做出贡献[21] 错拉项目和烧炭沟项目将形成相应的资本开支，后者可能在2026年或2027年有一次性较大的资本开支[21] 锂盐厂方面目前没有公开的收购或扩建计划[21][22] * 固态电池领域布局广泛：公司在正极、负极、电解质方面均有布局[4][18] 正极材料以钛酸锂为主[18] 负极材料方面，公司在重庆拥有600吨金属锂产能，并计划扩产至1,000吨[19] 固态电解质方面，重点关注硫化物路线，并建设50吨年产能硫化物生产线，同时参股SES等企业在氧化物路线布局[19] * 研发创新持续投入：公司高度重视下一代电池功能材料发展，计划在香港设立研发创新中心[4][23][24] 这类投资将以持续性的研发创新为主，而不是一次性的大规模资金投入[23][24] * 期货套保操作谨慎：2025年套保操作较少，2026年若产销量增加将适当增加，但整体思路仍以少做为主，不会大量压到套保上[18] 其他重要信息 * 智利诉讼进展：天齐锂业并非与SQM直接诉讼，而是与智利金融管理局（CMF）有行政诉讼，主要争议是CMF允许SQM与科迪尔科交易仅需董事会通过，而无需股东大会审议[11] 诉讼已提交至智利最高法院，尚未裁决[11] 如果判决需要回到股东大会审议，该交易将暂时不能继续[11] * 国际业务销量：包括澳洲Manholland项目，其碳酸锂当量销量达1.4万吨[11]