涉及的行业与公司 * 行业：AI硬件产业链，涵盖光模块、存储芯片、PCB（印制电路板）、电源、被动元器件、CPU/GPU、AI服务器整机、液冷散热等领域 [1] * 公司/主体：中国AI硬件供应链厂商、美国科技巨头（七大科技公司、博通、甲骨文）[3][10] 核心观点与论据 * 宏观与市场表现：2025年中国资本市场，通信、电子、电力等板块因AI投资驱动的算力基础设施需求而表现出显著超额收益 [1][2] 外需是关键支撑，AI硬件海外营收增速明显超过制造业平均水平 [1][2] * 产业链表现分化：2025年中国AI硬件产业链细分赛道表现分化，光模块涨幅大幅领先，被动元器件表现相对较弱 [1][3] 除被动元器件外，其他AI硬件板块涨幅接近或超过50%，显著优于市场平均水平 [1][4] * 中国竞争优势：2024年中国在全球AI硬件贸易链中占据优势，在CPU、GPU和光模块等领域份额居全球首位，内地份额达22%左右 [5] 在光模块、PCB和电源等领域，中国的全球出口占比超过30% [5] 但在高端GPU和AI服务器整机方面竞争力相对较弱 [1][5] * 出口表现强劲：2025年前10个月，中国AI硬件出口总增速约为18%，显著高于整体出口增速（约5%）[1][6] AI硬件在中国出口中占比已超10%，拉动效果明显 [1][6] 光模块全年保持30%以上增速，存储芯片下半年增速快速提升，装载CPU的主板增速有所回落但仍保持15%以上增长 [1][6] * 美国市场需求旺盛：尽管受关税影响，2025年1-8月美国AI硬件进口同比增速超60% [3][9] 美国科技巨头资本开支快速增长（2025年增速超60%）是重要驱动因素 [3][10] 美国市场仍是中国AI硬件最终需求的重要来源 [3][9] * 供应链布局特征：中国AI硬件供应链呈现近岸化与友岸化特征，中国香港与东盟是核心枢纽 [1][7] 对欧美日韩直接出口占比较低，更多以中间品形式流转，增强了产业韧性，但需关注次级关税制裁风险 [1][7] 中国香港作为贸易中转枢纽，其AI硬件流向主要集中于台湾、东盟及美国 [8] * 美国进口依赖：美国在AI硬件进口上高度依赖中国台湾、东盟及拉美地区 [11] 尽管2024年中美直接贸易占比约10%（2025年因关税有所回落），但美国对中国大陆、中国香港及东盟的依赖度接近40%，尤其在光模块、存储及电源领域 [12] 在高端CPU和GPU领域，因中国竞争力较弱，美国依赖度较低 [12] * 2026年展望：2026年全球货币政策环境大概率保持宽松，叠加美国扩张性财政与产业政策，为AI投资提供基础性支撑 [13] 预计2026年美国科技巨头资本开支增速放缓至35%以上，但仍保持与2025年一致的绝对规模增量 [3][14] 国内厂商中，除AI芯片外，存储、光模块及PCB等领域资本开支增速均超过40% [3][14] * 细分领域动能：液冷散热和光模块预付订单增长显著，而存储及被动元器件则处于收缩区间 [15] 液冷散热、光模块、PCB、被动元器件及服务器整机等表现出强劲主动补库动能，但芯片领域因技术与供应链制约，基本面相对较弱 [15][16] 其他重要内容 * 潜在风险因素：需要关注五个潜在风险点：1）科技巨头现金流压力逐步显现；2）融资结构的循环融资模式可能产生波动风险；3）应用端落地不及预期导致投资利润兑现周期拉长；4）全球货币政策转向或停止带来的流动性压力；5）地缘政治波动或贸易摩擦可能影响全年需求 [17]