涉及的行业或公司 * 行业：中国证券行业（中资券商板块）[1] * 公司：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、东方财富、广发证券、东方证券、富途控股、老虎证券、香港交易所等[22] 核心观点与论据 行业发展趋势与机遇 * 中国资本市场改革深化、对外开放及中长期资金入市，推动券商机构投研、交易及主经纪商（PB）业务需求持续增长[1][2] * 居民财富再配置拐点出现，资产从实物向金融资产转移，并向权益化、另类化、全球化演变，为券商财富管理业务带来机遇[1][8] * 监管强调“扶优限劣”，新兴业务专业要求增强，同业整合加速，推动行业集中度提升和高质量发展[1][2][10] * 在“十五”期间，中资券商通过发展大投行业务、金融市场业务和大财富业务，加速迈向国际一流投行[2] 投资价值与估值分析 * 历史上板块配置价值低源于竞争同质化、业绩波动大及ROE水平较低，但这些因素正在发生积极变化[4] * 头部券商业绩结构更均衡（股债、一二级市场、机构零售均衡发展），资产负债表使用趋向风险中性配置，业绩稳健性提高[4][12] * 当前板块估值处于低位，为投资提供安全垫[5][20] * A股券商板块交易在1.5倍PB（过去10年40%分位数），港股中资券商交易在0.98倍PB（过去10年50%分位数）[20] * 国内偏股主动基金对A股券商配置比例显著低配2.4%，对港股中资券商低配0.5%[2][20] * 平均预期股息率：A股2.6%，港股3.8%（2025年）[20] * 高质量发展、业务结构优化及潜在杠杆率提升，有望驱动板块长期配置价值和估值中枢提升[4][13][14] 2026年展望与基本面预测 * 整体预测：预计2026年中资券商板块盈利增速可达12%左右，行业保持相对高景气，但业务线及个体分化将加大[1][5][16] * 业务线展望： * 大投行业务：预计实现更高收入增速。A股IPO发行将回归常态化，港股上市排队家数处历史高位，并购重组和财务顾问业务增长较快[17] * 金融市场业务：2026年投资收入相对平稳，增速可能低于其他业务线。固收业务收益率可能同比改善，权益投资收益在高基数上承压[18] * 财富管理业务：金融产品代销、买方配置服务等产品类收入增速预计优于两融及经纪等交易类收入。参控股公募基金和券商资管有望迎来边际改善[18] * 政策面催化：IPO发行常态化、衍生品扩容、潜在资本杠杆上限放宽、长期资金入市等政策将提供支持[1][5][19] 券商发展战略与能力建设 * 应以投研为本，重点服务公募、私募、保险和外资等增量机构资金[1][7] * 需打造多资产交易、一站式服务及全球化销售能力，提高资产负债表管理能力[1][7] * 在财富管理领域，需面向零售客群提供分层差异化服务，加强优质产品供给，并着力打造以账户为核心的买方投顾模式[1][8] * 应加强产业理解与客户服务联动，强化跨境金融服务能力，以抓住国际化机遇[2][3] 其他重要内容 短期投资机会主线 1. 受益于一级市场活跃度提升：如A股IPO常态化、并购重组、财务顾问及私募退出收益兑现趋势的券商，例如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券[6][22] 2. 受益于机构资金入市及居民存款搬家：机构销售交易服务能力强、公募资管能力出色或权益基金边际改善的券商，例如东方财富、广发证券、东方证券[6][22] 3. 受益于高水平对外开放：国际化业务增长较快、在港股或境外布局领先的综合性投行、互联网券商及交易所，例如富途控股、老虎证券、香港交易所[6][22] 历史表现与市场情绪 * 2025年全年A股券商板块跑输沪深300指数14个百分点，跑输保险和银行板块27个与2个百分点[15] * 2025年预计利润增速同比增长40%以上，但股价表现滞涨，部分因行情提前兑现及资金风险偏好转变[15] 风险与挑战 * 市场复杂化对券商专业化能力提出更高要求，依赖同质化通道业务的券商可能面临挑战[10] * 2026年权益投资收益在高基数上可能承压[18]