行业与公司 * 涉及的行业为钨行业 涉及的公司包括中钨 厦门钨业 嘉欣国际 章源特钢 贝杰特 新津路等[1][3][12] 核心观点与论据 供应端：资源枯竭导致供应客观下滑 * 2026年前11个月国内钨矿产量同比下滑超过10%[6] * 2025年上半年配额显著下滑约6-7个百分点[6] * 资源品味下降 即使增加配额也难完成生产目标 供应下滑是客观难题[1][6] 需求端：民用需求起量是关键接力棒 * 民用需求是行业发展的关键 其能否接力决定价格持续性和行业发展[1][2][5] * 2026年四季度以来 刀具企业频繁发布涨价函并集中补库[5] * 中游产品如APT和钨粉价格大幅走阔 加工环节利润显著增加[1][5] * 中国12月PMI超预期上升至50以上 验证需求起量[1][5] 最大下游：硬质合金市场有望显著增长 * 硬质合金是最大下游 占比接近60%[1][8] * 历史数据显示 当PMI显著超过50时 其产量增速在10%-20%之间[1][8] * 预计未来国内外降息及经济复苏将显著增长硬质合金市场 带动整个行业发展[1][8] * 2026年可能成为复苏元年 刀具企业备货备库需求将被放大[8] 供需与价格展望：供需紧平衡支撑价格上涨 * 预计2026年全球钨产量低速增长约2% 相比2025年的3%有所放缓[9] * 预计2026年全球钨需求将回升至5%至6%[9] * 库存持续低位叠加需求回升 钨价将明显上涨[9] * 预计2026年钨精矿（65%品味）均价能达到50万元/吨及以上[1][10][12] * 目前45万元/吨可能只是一个起点[9] 政策与战略价值：出口管制强化战略资源属性 * 对日本的出口管制可能导致供应紧张 直接出口到日本的钨占国内产量的7%左右[11] * 参考历史经验（如2025年初T金属和2025年三季度稀土） 此类管制通常对股票市场带来积极影响[11] * 出口管制将进一步强化钨作为战略资源的重要性 并提升其估值修复空间[1][11] 企业盈利与估值：业绩与估值有望双升 * 预期价格上涨使主流钨标的企业利润率和质地远高于历史周期[3][12] * 预计2026年均价达50万元/吨 企业未来业绩和估值有望显著提升[3][12] * 例如 中钨 厦门钨业市值达到千亿可能只是一个基础目标 而嘉欣国际市值则有望达到400亿左右[12] * 2026年至2027年期间 相关板块仍具备长线布局机会[3][12] 其他重要内容 市场担忧与股价表现 * 市场担忧钨价创新高后估值是否会持续下降[2] * 钨价持续性关键 若高位能持续两到五年 估值可能达20至30倍而非周期股常见的10倍[2] * 2026年三季度钨相关股票上涨主要由于提估值而非盈利提升[3] * 多数钨企为一体化企业 自供比例低需依赖外购 在无法顺价情况下加工环节利润难以释放 导致股价未能同步跟涨[4] 需求结构分析 * 军工需求占比约15% 近年来有所扩张 对整体市场利好[3][7] * 但一体化企业业绩主要依赖民用领域 仅靠军工需求不足以全面支撑整个行业[3][7]