涉及的公司与行业 * 公司：Leader Drive (688017.SS) 中文名称为“Leader Harmonious Drive Systems”，主营业务为精密减速器，特别是谐波减速器，以及机电一体化执行器和精密零件的制造与销售 [22] * 行业：人形机器人、物理人工智能、工业自动化、机器人核心零部件（减速器） [1][2][4] 核心观点与论据 * 核心投资主题：公司是人形机器人及物理人工智能时代的关键受益者，预计其2026年人形机器人出货量至少翻倍 [1] * 行业催化剂：英伟达在CES 2026上展示的开源平台（如Omniverse, Issac Sim, Cosmos）有助于在基于物理的虚拟环境中训练机器人，这将加速人形机器人在中国及全球的开发和部署 [1][2] * 业绩预期：预计2025年第四季度净利润为2700万人民币，较2024年第四季度的300万净亏损同比增长11.2倍，主要驱动力来自人形机器人贡献和工业机器人市场份额提升（特别是美的旗下的KUKA）[3] * 人形机器人业务占比：公司产能正从每月4万台扩至每月8万台，主要面向人形机器人客户，预计其人形机器人收入贡献将从2025年前9个月的约20%上升至2026年的40-50%，远高于恒立液压的1-2%和双环传动的1-2% [4] * 目标价与评级：将目标价从187人民币上调约25%至233人民币，评级为“买入”，基于约233倍的2026年预期市盈率，预期股价回报率为22.1% [1][5][7] * 盈利预测调整：将2025/26/27年每股收益预测分别上调1%/1%/2%，主要反映对人形机器人业务更乐观的看法 [1] * 估值比较：尽管公司人形机器人收入敞口更高，但报告仍更偏好恒立液压，因其估值更便宜 [1] * 风险提示：关键下行风险包括自动化市场增长放缓、国内外品牌竞争加剧导致行业整合、原材料成本上升侵蚀毛利率、以及人形机器人等新兴应用贡献低于预期 [25] 其他重要细节 * 公司简介：公司于2020年8月28日在上海科创板上市，发行价35.06人民币，募集资金10.6亿人民币 [22] * 财务预测：预计2025-2027年营收分别为57.25亿、77.18亿、101.17亿人民币，同比增长47.8%、34.8%、31.1% [11]；同期核心净利润预计为12.24亿、18.45亿、24.78亿人民币，同比增长118.0%、50.7%、34.3% [11] * 毛利率趋势：预计毛利率将从2024年的37.5%回升至2026-2027年的40.0%和40.5% [11] * 与市场共识对比：公司的2025年第四季度净利润预测（2700万人民币）比市场共识（2300万人民币）高出17% [3]；其2026年净利润预测（18.45亿人民币）比市场共识（16.7亿人民币）高出11% [12] * 相关公司：报告中对比了恒立液压和双环传动，并提供了恒立液压的简要描述、投资策略（买入评级，目标价135人民币，基于52倍2026年预期市盈率）及风险提示 [26][28][29][30] * 免责声明：报告包含大量法律、监管及利益冲突披露信息，指出花旗集团与恒立液压在过去12个月存在非投行服务及客户关系 [35][36]