关键要点总结 涉及的行业与公司 * 本纪要为瑞银集团（UBS）发布的美国经济周报，主要分析美国宏观经济、货币政策及部分行业（如制造业、房地产、汽车销售）的近期动态与前景展望 [1][5][6] * 报告未涉及具体上市公司，但提及了由人工智能（AI）驱动的科技投资对整体经济和股市（特别是“Mag 7”，可能指大型科技股）的支撑作用 [7][39][46][49] 核心经济观点与论据 2026年经济展望：增长放缓但存韧性，前路颠簸 * 公司预测2026年美国实际GDP增长率为2.0%，处于共识预期低端但尚可接受 [9] * 乐观情绪普遍，源于财政刺激（特别是《一揽子美好法案》（OBBBA）带来的丰厚退税）、具有韧性的消费支出以及强劲的AI资本支出 [7] * 然而，经济扩张存在脆弱性，预计2026年将是颠簸的一年，主要基于三点：劳动力市场疲软、多个经济大部门疲软、宏观经济环境可能保持相对波动 [7][10][28][32] 劳动力市场：显著放缓，构成主要下行风险 * 就业增长明显放缓，2025年非农就业人数（NFP）净增仅为72.9万（未经季节性调整的累计值），若考虑美联储主席鲍威尔等人估计的每月数据高报约6万人，则去年几乎未创造就业岗位 [18][20] * 失业率从1月的4.01%上升至9月的4.44%（剔除11月政府停摆噪音），预计在2026年第二季度继续上升至峰值4.7% [11][19] * 最广泛的劳动力未充分利用指标U-6也呈上升趋势，较2019年末上升近2个百分点 [11] * 实际劳动收入增长疲软，2025年第三季度的四个季度实际工资和薪金收入增长率仅为1.4%，而同期实际个人消费支出增长2.6%，消费与收入脱钩 [26][38] * 劳动力市场疲软是当前住房活动低迷的重要原因 [21] 货币政策与美联储：预计继续降息，但时点后移 * 公司更新了对联邦基金利率的展望，将预期的降息时点推迟至2026年下半年，预计在7月和10月各降息25个基点，全年降息50个基点 [2][13][15] * 降息预期推迟的主要原因是预计2025年12月、2026年1月和2月发布的通胀数据将表现强劲，且对12月就业报告有尚可的预期 [15] * 然而，风险倾向于更早、更大幅度的降息，若1月就业数据疲弱（伴随历史数据下修），可能促使美联储在3月降息 [13][16][17] * 分析认为，美联储的反应函数已从“通胀恐慌期”全部权重放在通胀，转变为对通胀和劳动力市场赋予大致相等的权重，回归“平衡方法” [52][53][59][69][82][85] * 当前的政策利率设定与传统经验法则（如平衡方法规则）的隐含利率基本一致，甚至略高，意味着若通胀数据改善或失业率进一步上升，都将为进一步降息提供理由 [63][69][90][92][94] 通胀与物价：短期存上行风险，长期预期缓和 * 核心PCE通胀率预计在2025年为2.8%，2026年为3.0% [9] * 预计2026年上半年将出现“通胀恐慌”，但之后担忧会消退 [15][16][49] * 美国劳工统计局（BLS）澄清了CPI租金估算方法，2025年10月的向下偏差将在2026年4月得到解决，避免对指数水平造成永久性向下偏差 [4][108] 财政政策：税收季节将成为关键支撑 * 《一揽子美好法案》（OBBBA）实施的税收变更追溯至2025年，预计将在2026年春季为家庭带来比2025年高出500亿至600亿美元的退税支票，从而提振第二季度支出 [95][96][97][102] * 总体预计OBBBA将在2026年第四季度前将GDP水平推高0.45%，对2026年全年增长（Q4/Q4）的贡献约为0.3个百分点 [96] 行业与部门表现：增长高度集中，AI是关键 * 消费（C）：由股市财富（主要由AI驱动）支撑，与疲弱的劳动收入增长脱节 [38][39][46] * 投资（I）：增长高度集中，只有软件和与科技/AI相关的设备投资在增长，其他类别（如非住宅建筑、住宅建筑）持平或下降 [46][47] * 政府支出（G）：基本停滞，尽管第三季度国防支出有所增加 [37][40] * 制造业：达拉斯联储制造业指数连续第五个月处于收缩区间，12月ISM调整后指数下降3.2点至49.1 [4][126][128] * 服务业：区域调查显示12月服务业活动疲弱 [129][132] * 房地产：11月成屋签约销售指数上升3.3%，但水平仍处历史低位；10月S&P/Case-Shiller全国房价指数微升0.33%，同比增速放缓至1.35% [4][136][140][144][145] * 汽车销售：预计12月轻型车销量微增20万辆，至年化1580万辆 [3][161] 其他重要内容 未来事件与潜在风险点 * 美联储独立性面临考验：1月21日最高法院将就库克理事能否继续任职举行听证会，若其因被指控而无法履职，可能开创影响美联储独立性的先例 [12][29][33] * 美联储领导层更迭：主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，新任主席将领导一个相当新的FOMC，增加政策不确定性 [12][30][34][49] * 贸易政策不确定性：最高法院可能裁定反对使用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）来实施现行关税，迫使政府在其他法律授权下重建关税体系；美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）重新谈判可能引发与加墨的贸易紧张 [12][31][34] * 政治事件：2026年11月3日的中期选举可能加剧国内政治热度 [12][36] * 政府运作风险：部分联邦政府资金将于1月30日到期，可能很快导致另一次部分政府停摆 [12][37] 近期数据回顾与前瞻 * 上周回顾：12月FOMC会议纪要显示对降息的反对并不强烈，大多数与会者预计2026年将继续降息；截至12月27日当周，初请失业金人数减少1.6万至19.9万，延续假日波动模式 [4][106][107][146] * 本周前瞻：预计12月非农就业人数增加9.0万，失业率回落至4.5%；ISM制造业指数可能继续略低于50，非制造业指数显示增长 subdued [3][159][161][168] 技术性说明 * 公司使用对美联储“点阵图”修订的滚动回归分析，来估计FOMC对通胀和失业率赋予的权重演变 [74][75][83][87] * 对就业数据的分析考虑了季节性因素调整、残差季节性、天气影响（预计拖累12月增长约2.5万）以及可能的数据高报 [159][169][182][193]