亚洲科技硬件行业及公司研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：亚洲科技硬件行业，涵盖AI服务器、数据中心、消费电子（智能手机、AI眼镜）供应链 [1][2][3][4] * 公司：台达电子、立讯精密、欣兴电子、致茂电子、广达电脑、舜宇光学、大立光 [5][6][16] 2026年AI行业展望 * AI仍是2026年核心主题，但市场情绪将因新目标和瓶颈的出现而保持波动 [1] * 预计2025-27年GPU AI服务器出货量年复合增长率为31%，到2027年推动整体服务器市场规模达到约6500亿美元 [1] * 生成式AI浪潮自2023年进入第四年，行业瓶颈从GPU短缺（2023-24年）转向硬件集成挑战（例如2025年GB200爬坡缓慢） [1] * 未来几年计划的数据中心投资超过8000亿美元，但由于基础设施准备情况、政策变化和劳动力短缺，可能出现延迟，可能影响2027年AI资本支出 [1] * 近期，原材料短缺（例如T玻璃）可能影响AI加速器出货，但预计到2026年底将缓解 [1] * 预计2026年AI投资势头强劲，但2027年项目可能因电力和融资挑战而延迟 [17] * 预计2026年全球服务器市场将超过5000亿美元，由高端AI服务器驱动 [17][23] * 预计2026年NVIDIA服务器机架出货量将达到58K，几乎是2025年30K的两倍，并在4Q26因向Rubin服务器过渡而出现季度性下降 [17] * ASIC服务器采用范围扩大，Google正在扩大其供应商名单以满足外部服务器需求 [19] * 根据亚洲半导体团队预测，2027年TPU出货量将增长约75% [19] * OpenAI是AI服务器需求的主要驱动力，已签署多项协议，购买26GW AI加速器并确保总计超过1000亿美元的投资 [21] AI硬件供应链更新 * 在HVDC时代，电源组件将显著增加价值量 [2] * 预计2026年下半年冷却领域竞争加剧将给价格带来压力，2027年可能波及HDI和ODM市场 [2][32] * 预计NVIDIA服务器电源组件总潜在市场规模在2026-27年每年同比增长70-85%，市场保持集中 [2] * 对液冷和HDI的强劲需求为占据70%以上市场份额的领先供应商提供了利润率顺风 [2] * 冷却组件，尤其是冷板，可能出现价格侵蚀，特别是如果Nvidia为Vera Rubin标准化L10板 [2] * HDI领导者胜利精密（VGT）今年将面临来自欣兴电子日益激烈的竞争 [2] * ASIC的采用和Vera Rubin中价值量的升级将继续推动整个供应链的收入增长 [2] * 主要ODM正在积极扩大产能以赢得订单，但与AI组件相比，价值量增长空间有限 [2] * 除光模块和PCB外，中国供应商已开始渗透到全球AI生态系统的非敏感产品领域，特别是在Nvidia和Google供应链中 [2] * 随着电源机架的采用，预计NVIDIA AI机架中的电源价值量将急剧上升 [31] * 从GB200到GB300，整体电源价值量仅增长中双位数，因为PSU规格保持相似 [31] * 对于Vera Rubin，预计机架设计功率容量将从198 kW增加到288-330 kW，GPU TDP超过2kW [31] * 预计VR200机架的电源价值量将是GB200的2-3倍，因为PSU和BBU规模扩大，且BBU采用率达到100% [31] * Rubin Ultra将每机架GPU数量翻倍至144个，并将TDP可能推至3.6 kW，使每机架电源价值量达到GB200的7-8倍 [31] * 预计NVIDIA AI服务器电源组件总潜在市场规模在2026年达到约50亿美元，2027年达到90亿美元，高于2025年的30亿美元 [31][36] * 预计800 VDC供电数据中心的采用将延迟 [31] * 预计2026年下半年冷却领域竞争加剧将给价格带来压力，2027年可能波及HDI和ODM市场 [32] * 2025年对液冷和HDI的强劲需求为主要供应商提供了利润率顺风，因为二级供应商需要时间提高良率和产能，使市场领导者占据主导份额（70%以上） [32] * 台达电子的液冷收入主要由侧边设备驱动，公司正在增加其他组件的内部生产以保护利润率 [32] 消费电子供应链更新 * 苹果供应链比安卓更具吸引力 [3] * 尽管近期内存价格带来阻力，预计2026-2027年iPhone出货量将实现低至中个位数增长 [3] * 关键驱动因素包括今年的折叠手机、2027年iPhone 20周年纪念版以及增强的AI功能 [4] * 尽管豆包和中兴手机设定了新的AI基准，但智能手机OEM需要与第三方应用建立合作伙伴关系 [4] * AI眼镜应保持增长势头，市场正在等待苹果和OpenAI在2026年底至2027年推出新的AI设备 [4] * IDC预测2025年iPhone出货量将增长6.1%，达到创纪录的2.47亿部，这得益于内存和摄像头升级的增强，以及iPhone 17基础型号被纳入中国国家补贴计划 [39] * 预计2026年和2027年iPhone出货量将实现低至中个位数增长，由苹果首款折叠iPhone、iPhone 18系列（20周年纪念版）的规格升级以及增强的AI功能驱动 [39] * 字节跳动的豆包AI助手正在为下一代AI手机设定基准 [39] * 豆包和中兴的AI手机展示了无与伦比的AI代理能力，能够以高精度执行复杂任务 [39] * 豆包通过获取系统级权限来读取GPU渲染的位图和受保护视频，并注入输入事件来模拟屏幕点击来实现这一点 [39] * 根据第三方研究公司Zealer的数据，该手机每3-5秒上传一次图像，基于云端推理结果执行操作 [39] * 然而，微信和淘宝等超级应用在豆包推出后不久就限制了其访问权限 [39] * 与安卓相比，苹果凭借其完善的生态系统和广泛的自有系统应用套件处于更有利地位 [41] * 除了智能手机，AI眼镜是边缘AI的另一个驱动力 [41] * IDC估计2025年AI眼镜出货量约为900万台 [41] * 该市场由Meta、Xreal和Rokid主导，但更多公司在2025年下半年推出了产品，而新闻报道表明Google和苹果计划分别在2026/2027年发布其设备 [41] 投资建议与公司观点 * 首选股：台达电子和立讯精密 [5] * 台达电子广泛的电源产品组合和高技术门槛将确保其在HVDC时代的领导地位，今年增加的内部液冷生产应能保护利润率 [5][8] * 预计台达电子2025-27年每股收益年复合增长率为34%，基于2026-27年平均每股收益新台币38.3元，应用34倍市盈率，目标价新台币1300元 [8] * 立讯精密将增加对美国客户的服务器组件出货，并受益于强劲的苹果供应链情绪 [5][12] * 基于2026-27年平均每股收益人民币3.4元，应用22倍市盈率，立讯精密目标价人民币74元 [12] * 欣兴电子近期应受有利的基板定价和改善的HDI良率推动，呈现强劲的股价势头 [5][10] * 基于2026-27年平均每股收益新台币11元，应用24倍市盈率，欣兴电子目标价新台币270元 [10] * 长期看好致茂电子利用全球科技浪潮的能力 [5][9] * 基于2027年每股收益新台币31.4元，应用31倍市盈率，致茂电子目标价新台币970元 [9] * 广达电脑评级为表现不佳，因为预计AI服务器采用买卖模式将对利润率造成压力 [5][11] * 基于2026年每股收益新台币19.9元，应用12.5倍市盈率，广达电脑目标价新台币250元 [11] * 长期看好舜宇光学，因为非智能手机收入组合的增长将支持利润率 [5][13] * 基于2026-27年平均每股收益人民币4.0元，应用20倍市盈率，舜宇光学目标价港币88元 [13] * 在iPhone 18发布前，大立光存在战术性做多机会，但鉴于其在智能手机之外的多元化有限，长期保持谨慎 [5][14] * 基于2026-27年平均每股收益新台币186元，应用14倍市盈率，大立光目标价新台币2600元 [14] 其他重要内容 * 内存价格上涨引发了对智能手机OEM盈利能力的担忧，以及对非内存组件预算的影响 [117] * 内存是智能手机物料清单中最大的贡献者之一，仅次于SoC、显示器和摄像头模块 [118] * 在像小米17 Pro这样的安卓旗舰机中，内存价格占比已从3Q25的7%增加到4Q25的10% [118] * 根据亚洲半导体团队的数据，预计1Q26 DRAM价格将再上涨30-35%，NAND价格上涨20-25%，其ASP中的内存占比可能进一步增加到低双位数 [118] * 相反，对于iPhone 17 Pro Max，内存仅占4Q25 ASP的5% [118] * 预计当前的内存上行周期将对今年中低端安卓机型的摄像头预算产生负面影响，但不会影响高端安卓和苹果供应链 [118] * 预计影响在2026年上半年将较为显著，并在今年剩余时间逐渐消退 [118] * 在AI供应链中，致茂电子、台达电子和广达电脑在2020-25年实现了稳健的收入增长 [56] * 致茂电子和台达电子受益于测试设备和电源组件市场的集中以及高技术壁垒，推动了更高的毛利率 [56] * 相比之下，欣兴电子和广达电脑由于竞争、执行挑战或商业模式限制，毛利率改善有限或下降 [56] * 展望2026-27年，预计致茂电子和台达电子仍将是增强型AI加速器和服务器机架架构的主要受益者，支持其相对于AI主题中许多其他股票更高的市盈增长比率 [56] * 在过渡年之后，欣兴电子应看到毛利率复苏，由ABF和HDI业务驱动，强劲的经营杠杆使2025-27年营业利润增加一倍以上 [56] * 另一方面，尽管广达电脑可能通过AI服务器销售实现收入显著增长，但市场高估了其每股收益增长，因为AI业务带来了利润率拖累和现金负担 [56] * 在消费电子供应链中，立讯精密通过有机增长和并购在过去五年实现了显著的收入增长 [57] * 预计立讯精密的毛利率将改善70个基点，由非苹果业务（特别是为美国客户提供的AI服务器组件）的收入组合增加驱动 [57] * 舜宇光学和大立光自2020年以来面临财务收缩，原因是智能手机市场疲软和竞争 [57] * 内存价格上涨是2026年的一个阻力，但预计舜宇光学来自汽车和AR/VR的收入增加将足以抵消这一影响 [57] * 对于大立光，在iPhone 18发布前存在战术性做多机会，但鉴于其在智能手机之外的多元化有限，长期保持谨慎 [57]