纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工行业 [1] * 公司：万华化学、华鲁恒升、中国心连心化肥、亚钾国际、赛轮轮胎、新凤鸣、瑞丰新材、云天化、川恒股份、云图控股、巨化股份、三美股份、东岳集团、华峰化学、新乡化纤、桐昆股份、玲珑轮胎、中策橡胶 [3][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 * 行业景气度处于底部：化工行业当前处于景气底部，全球制造业PMI疲软，需求增速放缓，导致化工PPI表现较弱 [1][3] * 需求侧修复依赖政策：若未来美联储进一步降息扩表或国内促消费政策落地，并传导至PMI修复，有望推动化工PPI向上修复 [1][4] * 成本端缺乏支撑：油价低于煤价，导致化工品价格缺乏成本支撑，是PPI下行的重要原因之一 [5] * 地产需求受抑制：国内地产数据不理想，美国30年期抵押贷款利率高企限制了需求，若其降至4%以下，海外地产修复将带动国内建材相关标的受益 [5] * 全球供给格局向中国倾斜：过去十年，欧美国家化工销售额占比大幅下降，中国占比从2004年的10%提升至全球半壁江山，欧洲去工业化趋势利好中国化工企业 [7][8] * 国内供给侧投资收缩：国内石油、石化等基础产业固定资产投资完成额同比已转负，上市公司在建工程同比连续三个季度负增长，预示新增投资减少，为未来PPI回升创造条件 [9] * 行业或于2027年迎来反转：上市公司在建工程同比连续三个季度进入负值区间的情况与2015-2016年类似，当时约半年后行业反转，因此期待2027年出现类似情况 [9] * 估值处于低位，机构持仓有望回升：行业整体ROE水平较低，与PB估值匹配，大多数子板块估值便宜，四季度反内卷行情拉动部分龙头股PB估值修复，机构持仓比例有望逐步回升 [10] * 反内卷是核心策略：自2024年提出反内卷以来，相关政策密集落地，下游协会和上市公司自发组织反内卷会议，该政策类似于2013-2014年的供给侧改革，有望抬高下一次行业beta反转时的涨价幅度 [11] * 2026年是左侧布局重要年份：2025年化工行业波动显著，四季度前期被低估的龙头白马股开始上涨，2026年可能是化工行业左侧布局的重要年份 [2] 其他重要内容 * 细分领域投资机会： * 核心资产：重点推荐万华化学（MDI龙头，PB处历史底部）和华鲁恒升（煤化工成本优势显著，荆州基地扩张后固定资产原值从200亿增至500亿） [12] * 能源与材料：关注保温能源（内蒙、新疆有新项目）、氨纶（行业出清，供需格局改善）、制冷剂（供给侧受限，集中度高） [13][14] * 化肥：磷肥、尿素、钾肥各具潜力，关注中国心连心化肥（尿素，产能增量大）、云天化/川恒/云图（磷肥，拥有上游资源）、亚钾国际（钾肥，老挝新产能释放确定性强） [15] * 轮胎与化纤：轮胎企业通过海外布局规避贸易风险，涤纶长丝去库存显著，关注赛轮轮胎、新凤鸣等 [16] * 添加剂：润滑油添加剂领域关注瑞丰新材，正处于国际供应链重建及进口替代加速阶段 [17] * 下游影响因素：国内新能源车销量及渗透率稳步提升，对汽车相关化工品形成利好 [6] * 当前库存状态：库存仍处于累库区间，需要进一步边际改善才能看到库存下降迹象 [9]