纪要涉及的行业或公司 * 公司：藏格矿业股份有限公司 [1] * 行业：盐湖提锂、钾肥、铜矿采选 [3][14][17] 核心观点与论据 1. 马里托盐湖项目进展与成本优势 * 马里托盐湖一期项目建设符合预期，土建和钢结构工程已完成70%-80%，预计2026年5月完成设备安装，8月进入试生产 [3] * 公司给出2026年权益产量指引为4,500-6,000吨，对应盐湖计划产量2-2.5万吨 [2][3] * 项目采用吸附加膜法耦合工艺，无需大规模建盐田，实现零水耗和环保 [4] * 总投资压缩至28-30亿元，每吨碳酸锂投资成本约6亿元，总生产成本可控制在每吨3万元以内，比同行低近1万元 [2][4] 2. 锂资源布局与整合计划 * 公司正积极与产业基金和三钢集团沟通，计划将持有麻米措盐湖的基金装入上市公司体系以实现并表，但目前尚无明确时间表 [2][5] * 公司间接持有国能矿业21%股权，将积极参与吉德茶卡（规划7万吨）和龙木错（规划6万吨）两个盐湖的开发 [2][6] * 拉果措和玛米措盐湖同属紫金集团，公司计划将拉果措资源注入上市公司以扩大资源储备，但目前尚无具体时间节点 [2][7] * 紫金集团明确将藏格矿业定位为锂业务发展的重要平台，不排除推动旗下部分锂资源（如拉果措）注入以解决潜在同业竞争 [25][26] 3. 察尔汗盐湖运营与挖潜 * 察尔汗盐湖生产已恢复正常，2026年钾、锂产品指引与前几年相近 [2][7] * 公司将通过进一步挖潜保障产能规模，并探索提升产能的可能性 [7] * 外部挖潜：计划对地表以下20米以下矿层进行勘探，有望增加钾锂资源储备 [10] * 内部挖潜：通过技术改造、优化管理实现降本增效，例如在钾肥生产中提高回收率 [10] * 新建150万吨工业盐项目，回收品位92%以上的氯化钠，以增加伴生矿收入、分摊主营产品成本并符合环保要求 [2][8][9] 4. 老挝钾矿项目战略与进展 * 老挝钾矿是公司未来钾盐增量的重点，计划分两阶段建设，最终形成200万吨氯化钾规模 [3][14][15] * 已完成首采区勘探，资源量达5.6亿吨氯化钾，平均品位超过15% [3][15] * 初步估计可采矿石量接近19亿吨，服务年限可达四十几年 [15] * 开发难点包括技术挑战、环保与社会责任风险以及政策合规风险，公司已成立技术攻关小组并严格遵循环保要求 [16] 5. 巨龙铜矿项目成本与利润优势 * 巨龙铜冠二期高效推进得益于技术优化、高原项目经验积累、资源协同及明确战略定位 [3][17] * 项目新增备案铜资源量达2,561万吨，为后续三期规划提供支撑 [3][20] * 2025年前三季度，单吨铜净利润已达到4.5万元，单吨平均销售成本约为20,600元，完整成本约为3万元 [3][19] * 成本优势源于露天开采、大规模作业、自动化运输、工艺优化、伴生金属收益及税收优惠（所得税率9%） [19][21] * 随着二期、三期项目上马，成本下降空间有限，利润提升主要依赖于铜价增长 [19] 6. 对锂价走势与公司销售策略的看法 * 预计2026年碳酸锂价格中枢在12万到10万元区间波动 [11] * 公司目前库存约200多吨，其中2/3已确定销售对象，并采取点价销售形式进行价格对冲 [12] * 产品销售以长协为主（计划占比70%），零单和点价销售占比30%左右，暂不开展套保业务 [12] 7. 未来资本开支与并购策略 * 未来资本开支重点：麻米措盐湖5万吨项目建设及股权收购；200万吨钾盐项目启动；现有业务技改（如察尔汗盐湖资源综合利用） [22] * 对于新资源并购持审慎态度，注重战略聚焦（锂、钾）、资源禀赋、估值合理性及风险控制 [22][23] 8. 紫金集团入驻后的管理提升 * 紫金控股后引入精细化管理与考核体系，推行提质控本增效方针 [24] * 通过集中采购降低采购成本，要求采购价格不高于集团价格 [24] * 通过技术革新与精细化管理优化生产流程，例如2025年前三季度钾肥单吨生产成本降至50元 [24] * 加强费用控制，优化物流与税务筹划以降低综合税负 [24] 9. 公司治理与股东回报 * 紫金集团新一届董事会完成选举，新管理层承诺践行既定发展战略，强调精益化管理与全球化运营体系建设 [27] * 公司2025年进行了每股1元的中期分红，共计15亿多元 [27] * 公司财务结构健康，资产负债率低，现金流状况良好，为持续分红提供基础，未来将在保证盈利和财务健康下保持稳定分红政策 [27] 其他重要内容 * 公司对拉美地区地缘政治风险持谨慎态度，2022-2023年曾调研南美项目但因条件不具备和价格高企未投资，有效规避了相关风险 [13] * 公司认为未来钾肥市场仍有上涨空间 [3][14] * 紫金集团三大主营业务（碳酸锂、钾肥、铜）产品价格自2025年以来持续上涨，国内资产在当前国际形势下具有估值溢价优势 [28]