行业与公司 * 行业：全球镍产业链，涉及上游镍矿开采、中游冶炼（火法、湿法）及下游应用（不锈钢、三元材料电池）[1] * 公司/国家：印尼（全球镍供应主导国）、中国（全球镍产能与消费大国）、华友、青山、Mudika、宁德时代邦普、金川、河谷公司、英美资源、南32、五矿等[1][4][5][8][17] 核心观点与论据 1. 全球镍市场供需格局：短期过剩与长期短缺风险并存 * 当前基本面过剩：2025年全球镍产量约366万吨，消费量约354万吨，过剩12万吨；预计2026年产量约390万吨，消费量约375万吨，过剩15万吨[3] * 长期短缺风险：印尼年需求至少3亿吨，预计2026年达3.2亿吨，若政策（如配额）不变，将面临供应短缺并推高镍价[1][2] 2. 印尼的核心地位与供应压力 * 主导地位：印尼NPI（镍铁）产量接近185万吨，占全球一半左右[4] * 产能持续扩张：2026-2027年间预计新增70万吨MHP（混合氢氧化物沉淀物）产能，其中35万吨将在2026年底投放[5] * 电解镍（原文为电解铝，根据上下文应为电解镍）发展：印尼现有产能13万余吨，计划到2027年底增至20万余吨，成为全球前三大生产国之一[6] 3. 政策是影响市场的关键变量 * 配额不确定性：2026年镍矿配额预计为2.5亿吨（2025年为3.6亿吨），但市场担忧若镍价上涨，实际配额可能超预期，增加供应[2][10][20] * 政府目标价：印尼政府希望维持镍价在15,000至20,000美元之间，以平衡下游企业盈利与吸引投资[1][21] * 政策力度强：政府执行坚决，且2025年底已宣布不再新批任何冶炼产能（火法和湿法），未来新增产能有限[16] 4. 成本结构分析 * 火法冶炼成本：印尼自有矿山情况下，成本约为10,000-11,000美元/吨镍[11] * 湿法冶炼成本：主要由矿石和硫磺构成，总成本基本维持在8,000-10,000美元/吨镍[12] * 成本支撑：当市场镍价跌至14,000多美元时，MHP工艺路径会形成一定成本支撑[15] * 潜在成本风险：若印尼政府对镍矿中的钴（含量0.1%-0.15%）计价，湿法矿石成本将急剧上升[12][13] 5. 需求端变化 * 不锈钢增速放缓：全球不锈钢市场增速降至2.5%-3%，中国不锈钢需求增速从近10%降至3-5%[1][7][9] * 三元材料增长：2026年下半年表现超预期，预计全年可维持约20%增长率，但若原材料价格上涨，将利好磷酸铁锂相对优势[9] * 传统需求期待：若中国地产和基建企稳，可能对不锈钢等传统需求产生积极影响[23] 6. 产业链其他动态 * 中国产能掌控：中国掌控全球至少70%-80%的镍产能，华友电力产能5年内超20万吨（对比金川60年）[8] * 海外产能出清：镍价下跌导致海外高成本产能加速出清，如高品位水淬镍铁产量从50万吨降至20万吨左右[8] * 新建产能转移：大部分新建或扩建的冶炼设施集中在印度[7] * 第一季度生产规定：印尼要求2026年3月30日前生产按全年计划的25%进行，但全年计划未定，存在不确定性[18][19] 其他重要内容 * 工艺转换：部分印尼企业从生产NPI转向生产高冰镍，导致NPI产量环比下降[14] * 钴价影响：当前钴价为50,000美元/吨，其价格波动影响湿法冶炼成本摊销[12][13] * 进口补充：2025年印尼从菲律宾进口了1,000多万吨镍矿，以补充供应[20] * 配额分配猜想：可能参考过去三年的出口量平均值进行分配[22]