涉及的行业与公司 * 涉及的行业：家用电器行业（白电、暖通空调）[1] * 涉及的公司：海尔智家（及其旗下品牌卡萨帝、Leader、GEA、Prova）[1] 核心观点与论据 一、 整体经营与战略 * 公司认为2025年是重要一年，为2026年业务增长奠定基础，通过数字化改革（数字库存、营销、门店）和海外战略调整（以产业线为主导、以国家为经营单元）提升竞争力[3] * 公司对未来增长充满信心，无论内部还是外部环境如何变化[28] * 2026年收入预期为中高端水平，业绩预计为高单位数到双位数之间，外销增速快于内销[26] * 2026年净利润增长目标是快于收入增长，并计划提升分红水平，分红比例至少达到50%[26] * 2027年资本开支预计增加10亿元人民币，主要用于增强美国供应链韧性和多元化（海外建厂），并关注新兴市场（暖通、白电）和发达国家（暖通）的并购机会[27] 二、 国内市场与品牌表现 * 卡萨帝品牌：2026年全年预计实现两位数增长，2027年内部目标至少保持两位数增长[4][15] 通过推出领先产品（如全隐式烟机、20公斤热泵一体机等）、拓展线上线下渠道（线上销售占比达15%）和推进To C模式实现增长[4][16] * Leader品牌：在激烈竞争中表现突出，空调增长超过50%，冰箱在2025年第三季度增长超过90%[6] * 竞争格局：大家电市场竞争激烈，公司通过数字库存变革（为经销商减负）、建立详细订单预测体系和高管IP运营等措施保持主动[6] * 新国补政策影响：公司认为冰洗产业需求韧性较强，而空调可能受前期影响较大，无论行业好坏，公司都致力于提升用户体验和效率[5] 三、 海外市场表现与战略 * 新兴市场：表现强势，内部目标是2027年实现15%至20%的增长[25] 在东南亚、南亚等地市场份额领先，整体份额超过10%，位居前三[20] 主要以“海尔”品牌为主，结合其他品牌满足不同需求[4][21] 2026年中报显示，新兴市场利润率接近5%，不低于欧美市场[4][22] * 泰国：空调在电商平台市场份额进入前二[20] * 埃及：空调份额进入前三[20] * 印度：整体份额进入前三[20] * 巴基斯坦：每个品类市场份额均为绝对第一[20] * 北美市场（GEA）：2025年表现相对稳定，公司正加速推进美国本土化工作点布局，以提高本土化效率和占比[17] 美国家电市场2026年需求预计相对平稳，呈现前低后高趋势[24] * 欧洲市场：白电业务保持快速增长，自2024年以来通过产业线主导试点实现成本端提升（如冰箱成本下降七八个百分点），并加快市场反应与新品上市速度（2025年推出100多款新冰箱）[18] 经过深度调整后，目前收入增长超过10%[28] 与CCR在楼宇系统方面协同，包括在当地工厂建设生产线及技术合作[19] * 海外拓展：2025年在泰国建成生产基地，2026年将在巴西和乌兹别克斯坦进一步布局[10] * 海外物流：计划由日顺自建物流体系，目前仍处于初步阶段[23] 四、 空调业务具体进展与目标 * 增长目标：内部目标是2027年空调业务保持双位数增长[2][10] 将通过推出颠覆性产品、推进数字库存和用户直达模式，以及海外市场拓展实现目标[2][10] * 经营表现：2026年空调零售增长超过30%，远高于出货增长[14] 从2022年至2025年的产品端、渠道模式和成本端的持续变革已初步验证竞争力[3] * 利润率：国内家用空调利润率约为3-4%，整体空调业务（包括楼宇）利润率约为5.2%，未来目标是至少达到7%以上[2][11] * 成本应对与自制率：为应对原材料成本波动，公司提升空调自制占比，2026年压缩机产能将达到600万台，较去年翻倍，自制率预计达到5.2%[7][12] 同时引入新供应商，并储备铝带铜技术（目前尚未使用）[7][8] 提升利润率的关键在于产品结构和均价的提升，以及优化经营链路[13] * 价格策略：空调价格调整将随行就市[9] 五、 其他业务与协同 * 暖通产业：整合将加速其发展[3] 未来在新兴市场和发达国家的资本开支及并购将重点关注该领域[27] * Prova品牌：刚开始进入中国市场，处于初期阶段，具体计划尚未明确[19] * 欧洲协同：与CCR在楼宇系统方面进行协同，包括技术合作如仿真技术与二氧化碳技术[18][19] 其他重要内容 * 公司认为进入白电行业不难，但做好做精有很高门槛[6] * 公司实施“1+1+N”战略（全球平台、区域平台加国家个性化需求），形成高中低端产品布局，以增强竞争力[22] * 公司计划通过提升全球产品同步上市、提高模块通用化比率和优化成本等措施来进一步提高产品盈利性[22] * 从2022年至2024年，公司面临逆风较多，包括欧美家电需求疲软、结构恶化等挑战，但从2025年开始通过组织变革看到积极变化[28]