涉及的公司与行业 * 公司：VNET Group Inc (VNET.O, VNET US) [1][3] * 行业：Greater China Telecoms (大中华区电信业) / 数据中心 (IDC) [3][6] 核心观点与论据 * 评级与目标价：摩根士丹利给予VNET“超配”评级，目标价14.00美元，较2026年1月7日收盘价9.31美元有50%的上涨空间 [3] * 年初需求强劲：年初采购势头强劲，主要受超大规模客户需求推动，公司正在参与投标 [2][6] * 产能交付目标：公司继续寻求在2026年交付400MW的产能，融资来源包括项目贷款、REITs（目标20亿元人民币）和运营现金流 [6] * 待售资源储备：公司在乌兰察布仍有800-900MW的可售资源，并认为大部分可在两年内交付，但该地区因电力分配有限，获取额外资源更加困难 [6] * 政策限制供给：国家发改委的窗口指导有效限制了数据中心供应，市场上报的项目中仅有约10%获得了许可 [6] * 竞争格局：公司认为主要竞争来自本地第三方厂商，与电信运营商的竞争有限，并相信自身的交付效率和服务质量更优 [6] 财务数据与预测 * 市值与估值：当前市值约27.04亿美元，企业价值约42.89亿美元，稀释后总股本2.9亿股 [3] * 营收预测：预计净营收从2024年的82.59亿元人民币增长至2027年的138.36亿元人民币 [3] * 盈利预测：预计每股收益从2024年的0.10元人民币增长至2027年的2.17元人民币，预计市盈率从2024年的330.7倍降至2027年的30.0倍 [3] * EBITDA预测：预计EBITDA从2024年的22.68亿元人民币增长至2027年的45.38亿元人民币 [3] * 估值方法：基准情景采用10年期现金流折现模型，加权平均资本成本假设为8.7%，永续增长率为2.5% [7] 潜在上行与下行风险 * 上行风险：获得新的批发合同、上架速度快于预期、中美进一步降息、通过REITs以增值估值实现资产货币化取得进展 [9] * 下行风险：超大规模客户削减云资本支出（尤其是AI相关投资）、产能交付延迟、销售执行不力 [9] 其他重要信息 * 披露信息：截至2025年12月31日，摩根士丹利持有VNET Group Inc 1%或以上的普通股 [15] * 业务关系：在过去12个月内，摩根士丹利从VNET获得了非投行服务的产品和服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得VNET的投行服务报酬 [17][18] * 行业覆盖：报告属于“大中华区电信业”研究范畴，覆盖包括中国移动、中国电信、万国数据等多家公司 [64]