涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴集团控股 (Alibaba Group Holding, BABA.N, BABA UN) [1][8] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [8][94] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价调整：重申“超配”(Overweight)评级，但将目标价从200美元下调至180美元，下调幅度为10% [1][6][8] * 核心电商业务恶化：客户管理收入(CMR)增长预计将显著放缓至同比3% (对比第二财季的10%)，主要由于消费疲软、行业竞争加剧以及去年9月软件服务费推出带来的高基数影响 [4][11][13] * 云计算业务加速增长：云智能集团收入增长预计将加速至同比35%以上 (对比第二财季的34%)，并预计在2027财年进一步加速至40%，EBITA利润率稳定在9% [3][11] * 整体盈利大幅下滑：预计第三财季调整后EBITA将同比下降45%至303.73亿元人民币，利润率降至10.6% [5][11][14] * 亏损业务扩大：“其他所有”部门调整后EBITA亏损预计将扩大至70.13亿元人民币 (对比第二财季的33.7亿元)，主要受内部AI应用增加(如通义千问APP首周下载量超1000万次)及AI模型训练成本驱动 [5][11] * 盈利预测全面下调：将2026财年和2027财年的调整后EBITA预测分别下调7%和15%，主要反映核心电商盈利疲软及“其他所有”部门亏损 [6][15] 其他重要细节 * 财务预测关键数据： * 收入：预计2026财年(截至3月)净收入为10219.64亿元人民币，同比增长2.6% [8][15] * 盈利：预计2026财年调整后EBITA为918.02亿元人民币，同比下降47.0%；非GAAP每股收益为41.50元人民币 [15] * 现金流：预计2026财年自由现金流为负，自由现金流收益率为-1.5% [20] * 各业务板块表现： * 中国电商：预计第三财季收入同比增长7.8%至1636.79亿元人民币，调整后EBITA同比下降40.6%至360.09亿元人民币，利润率22.0% [14] * 国际数字商业：预计第三财季收入同比增长7.3%至405.23亿元人民币，调整后EBITA亏损14.18亿元人民币 [14] * 快速商业(Quick Commerce)：预计亏损收窄至230亿元人民币 (对比第二财季的350亿元)，公司优先考虑市场份额而非减亏 [5] * 估值方法：主要采用贴现现金流法进行估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为3% [16][22] * 风险回报情景： * 牛市情景：目标价260美元，基于20倍2028财年非GAAP每股收益预测 [30][31] * 熊市情景：目标价120美元，基于15倍2028财年非GAAP每股收益预测 [31] * 市场共识与定位：摩根士丹利目标价(180美元)高于市场平均目标价，机构投资者活跃持股比例为79.5% [23][35] * 关键风险：上行风险包括核心电商货币化率提升、企业数字化加速、AI需求强劲；下行风险包括竞争加剧、再投资成本超预期、消费疲软、企业数字化放缓、监管审查 [38]