高盛全球投资研究：2026年展望 - 关键要点总结 涉及的公司与行业 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观资产配置与投资策略展望报告，不针对特定上市公司 [1] * 报告广泛涉及全球宏观经济、主要国家/地区（美国、中国、欧元区、日本、英国等）以及各类资产类别（股票、债券、信贷、商品、外汇） [3][6][8][12][14][17][19][21] * 提及多个行业主题，包括人工智能（AI）相关产业（基础设施、应用、生产力）、航空航天与国防、财政基础设施、银行、金融服务、医疗保健、非住宅建筑、另类资产管理等 [12] 核心观点与论据 宏观与资产配置总览 * 对2026年保持适度亲风险立场，基础情景是稳健的全球增长、通胀进一步下降以及持续的政策支持 [3][6] * 预计增长将成为风险偏好的关键驱动力，尤其是在2026年上半年 [3][44] * 预计货币政策带来的顺风减弱，财政政策和监管宽松将接棒，同时AI的推动力可能从资本支出转向应用采纳 [3][6][35] * 政策不确定性仍然很高（如俄乌冲突、美国中期选举、美联储人事变动、美国关税、中国竞争），且估值偏高、风险溢价被压缩，这是典型的周期晚期特征 [3][6] * 预计风险调整后回报率将降低，股市表现应会拓宽，超越AI资本支出，扩展到更广泛的AI应用受益者和经济增长受益者 [3][7] * 相对于信贷，更偏好股票，因为信贷总回报受限于紧张的信用利差且利率下行空间有限，而股票仍可通过盈利增长和潜在估值扩张提供有吸引力的回报；在衰退临近时，信贷的凸性更差 [3][7][16][88] * 债券在2026年上半年可能对多资产组合构成拖累，且不太可能在股市下跌时提供大的缓冲，建议寻找另类多元化工具和对冲手段 [3][7] 股票市场观点 * 超配股票，但预期回报率降低且波动性可能增加 [8][9] * 股票策略师预计股市将受到良好盈利增长、更多美联储宽松（无衰退风险）以及全球财政刺激的支持 [9] * 盈利应驱动大部分上行空间，若周期晚期乐观情绪持续，估值扩张也有可能 [9] * 鉴于高估值和市场集中度，建议增加跨区域、跨行业、跨风格的多元化以提升风险调整后回报 [9] * 不认为AI相关股票处于泡沫中，但建议分散全球科技股权重 [11] * 区域配置：超配亚洲（日本除外）/新兴市场，标配美国/日本，低配欧洲（3个月和12个月视野）[8][11] * 盈利增长预期：2026年，亚洲（日本除外）盈利增长19%，标普500指数盈利增长12%，日本盈利增长9%，而STOXX欧洲600指数盈利增长仅为5% [11][97] * 关键投资主题包括：美国中产阶级消费者和非住宅建筑股、战术性小盘股机会、回购“贵族”股、AI赋能收入（第三阶段）和AI生产力（第四阶段）、另类资产管理人、选择性价值股（如医疗保健）；欧洲向周期性板块倾斜，超配银行、金融服务和科技；财政基础设施、航空航天、国防、另类资产管理人、高劳动力成本股票；亚洲超配中国、韩国、印度，低配泰国、马来西亚、澳大利亚；日本关注ROE改善、美国再工业化、实体AI、日本央行政策正常化、内需敞口 [12] 固定收益市场观点 * 对债券持中性看法，因货币政策顺风减弱且上半年增长较好，但通胀受控且劳动力市场疲软 [14] * 利率团队预计2026年债券收益率将相对区间波动：预计2026年底10年期美债收益率为4.2%，德国国债为3.25%，英国国债为4%，日本国债为2% [14] * 超配英国国债（受疲弱宏观数据支持），低配德国10年期国债（因财政支出，且中国出口竞争可能对德国构成更大拖累）[8][14] * 看好TIPS作为多资产组合中的多元化工具，因通胀风险定价较低；看好较长期限的利率波动率作为平衡组合中应对利率冲击的正利差多元化工具 [14] 信贷市场观点 * 低配信贷，因信用利差面临温和上行压力，超额回报相对较低 [8][16] * 信贷基本面总体健康，净杠杆下降且利润率稳定，但随着2026年更多重组和重新加杠杆（部分源于AI资本支出和并购），信贷质量可能恶化 [16] * 信贷策略师预计12个月滚动美元高收益违约率在2026年底持平于3%，欧元高收益违约率预计小幅上升至4.7%（从3.9%）[17] * 欧洲相对缺乏并购和科技板块，正成为欧元信贷的技术性顺风，强化了对欧元（相对于美元）利差的边际偏好 [17] * 预计美元高收益能源板块将表现不佳（基于商品团队看跌油价的观点）[17] * 认为机构MBS相对于投资级债券更有价值；保持低配EMBI（新兴市场债券指数），因其信用利差特别紧张 [17] 商品市场观点 * 对商品持中性看法，贵金属有更多上行空间，工业金属区间波动，但能源构成拖累 [8][19] * 商品团队看涨黄金，2026年底目标价为每盎司4900美元 [19] * 预计布伦特/WTI油价将下跌，2026年均价分别为56/52美元（远期价格为63/60美元），因最后一波大型供应浪潮使市场保持过剩，但预计2028年底布伦特油价将升至80美元 [19] * 预计铜价在2026年将盘整，但在未来十年将呈现强劲上升趋势 [19] 外汇与现金观点 * 对现金持中性看法，现金回报率预计在2026年进一步下降，且若出现再通胀，现金可能对组合回报构成更大拖累（尤其是实际回报）[21] * 外汇团队预计美元在未来几个月将进一步贬值，因其高估值不再被异常的经济和市场表现所支撑 [21] * 欧洲支持增长的财政转向和中国强劲的出口部门支持欧元和人民币走强 [21] * 在基础情景下（美国、中国和许多新兴市场增长高于共识，股市情绪积极），全球外汇应更具顺周期性，高贝塔G10货币（澳元、纽元、斯堪的纳维亚货币）和周期性新兴市场货币（南非兰特、智利比索、韩元）将是主要受益者 [21] 周期定位与风险 * 当前处于周期晚期，增长加速更具顺周期性，但估值偏高 [35][52][57] * 在周期晚期，保持低配可能代价高昂，因为股市通常在牛市见顶前表现良好 [3][77] * 美国经济衰退风险上升将增加股市大幅下跌风险，经济学家对未来12个月的美国衰退概率预测为30%（无条件概率为15%）[81] * 市场隐含的美国衰退概率较低，且在去年下降 [81][86] * 当前低风险溢价预示着套利交易的非对称性不佳，且对增长和利率冲击的脆弱性增加 [87] * 美元进一步贬值和新兴市场的强势，预示着区域多元化和选择性外汇对冲的持续益处 [92] AI的影响与市场拓宽 * AI对经济和公司的影响仍将是2026年美国及全球股市的关键驱动力 [101] * 不认为AI股票处于泡沫中，部分因为最大市值的股票更多由盈利驱动而非估值驱动 [11][101] * 与科技泡沫时期相比，宏观和市场失衡程度较低：例如投资未大幅增加、公司和家庭资产负债表依然强劲、信用利差受控、盈利能力尚未恶化 [102] * 预计股市表现将拓宽，超越AI资本支出，扩展到AI应用的受益者以及更广泛的经济增长受益者 [3][105] * 美国科技股提升了标普500指数的ROE，而指数其余部分的盈利能力则有所下降 [102] 多元化与另类投资 * 增加对较小资产类别和另类投资的配置，应有助于增强2026年以股票/债券为基准的投资组合的多元化 [108][111] * 看涨黄金，其与股票相关性低，夏普比率良好 [114] * 宏观对冲基金的配置可能有助于分散周期晚期加速相关的尾部风险 [114] * 选择性私募市场（如私募股权、私募信贷、私募房地产、基础设施）具有潜力，能提供公募市场无法获得的资产敞口 [114] * 选择性防御性覆盖（如低波动率指数、股息贵族指数、全球基础设施指数）可以帮助分散美国增长和科技集中度风险 [115] 市场情绪与仓位 * 进入2026年，仓位和情绪看涨，但未达极端水平，综合仓位与情绪指标处于第66百分位 [118] * 风险偏好指标（RAI）目前约为0.85，自“解放日”以来反弹 [119] * 投资者活动指标显示进入2026年乐观情绪增加，主动资产管理人的仓位处于第88百分位，零售活动保持高位 [120] * 全球股票资金流在过去12个月基本保持正向，但较2024年有所减弱 [121] * 美国投资者对股票的配置已升至二战以来最高水平，超过科技泡沫峰值 [121][134] * 非美国投资者对美股的配置见顶并开始下降 [122] * 固定收益基金引领名义资金流规模，货币市场基金AUM增长近1万亿美元，总规模接近11万亿美元 [123] * 黄金仓位在2025年显著增加，ETF持仓价值几乎翻倍 [124] 波动率与对冲策略 * 在周期晚期背景下，投资者需要对风险管理策略保持选择性 [146] * 2025年，少数系统性期权覆盖策略有助于提升表现，价差看跌期权在下跌保护和权利金支出之间提供了相对有效的平衡 [149] * 跨资产隐含波动率普遍从4月高点回落，信贷隐含波动率保持稳定，利率和外汇波动率下降 [152] * 这为波动率卖出策略（尤其是利率方面）创造了有利环境 [157] * 为筛选应对增长恶化的最佳期权覆盖，报告比较了不同资产对“全球增长”因子的贝塔值和隐含波动率，认为CDS支付方价差、VIX或V2X看涨价差、周期性板块看跌期权、前端利率接收方等具有吸引力 [164] * 也寻求选择性上行对冲，例如卖出欧洲看涨期权并买入印度、中国、德国看涨期权的策略具有吸引力 [165] * 继续看好买入较长到期日（>1年）的股票看涨期权作为现金股票的替代品 [166] 其他重要内容 * 2025年回顾：尽管围绕“解放日”出现波动，但2025年仍是“风险偏好”的一年，股票和风险资产回报强劲，白银和黄金领涨，新兴市场/亚洲资产表现强劲，美国资产不再那么“例外” [24] * 过去3年，标普500指数的夏普比率是过去100年来最高的之一 [27] * 世界投资组合代理指标（覆盖超过250万亿美元金融资产）在2025年增加了40万亿美元价值，达到世界GDP的215%的历史新高，美股贡献了大部分增长，目前占世界GDP的75%（2023年初约为50%）[27][33] * 关键宏观预测：经济学家预计2026年全球GDP增长2.8%（高于共识），核心通胀在2026年底降至2.1%；预计美国2026年GDP增长2.8%（2025年为2.2%），中国GDP增长4.8%（高于共识）[35][36][184][185] * 详细资产回报预测：提供了股票、债券、信贷、商品、外汇等主要资产类别3个月、6个月、12个月的详细总回报预测 [178] * 2026年关键事件日历：列出了2026年各季度全球及各地区（美国、欧元区、中国、日本等）的重要政治、经济与央行事件 [176]