雅苒国际(Yara International) 2026年资本市场日纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司：雅苒国际(Yara International)，一家全球领先的作物营养公司[7] * 行业：化肥行业，特别是氮肥市场[1][4] 核心观点与论据 公司战略与使命 * 公司使命是“负责任地养活世界并保护地球”，这源于其120年的历史，即解决人口增长带来的粮食增产挑战，同时关注环境影响[17][18] * 公司愿景是建立一个协作的社会、一个没有饥饿的世界、一个受尊重的星球，强调在整个价值链中合作[19] * 公司是目标驱动型，其使命在波动和不确定时期为公司提供了“北极星”，指导决策[18] 业务韧性与竞争优势 * 公司拥有全球一体化业务模式，是其核心优势，确保了组织韧性[7] * 公司证明了其能够抵御重大地缘政治冲击和市场波动，包括COVID-19、能源危机、对俄制裁导致的供应链中断等[12][13][14][15] * 关键竞争优势包括：1) 全球规模与优化；2) 卓越运营；3) 能源灵活性；4) 全球市场与田间实地存在[24][25] * 自2020年以来，公司已向股东分配了55亿美元，同时采取措施调整业务模式以适应新现实[16] 生产系统与运营 * 生产系统是公司业务的支柱，占总投资资本的70%[54] * 公司在全球运营25个高性能生产工厂，分布在美洲(7个)、欧洲(13个)、亚洲和非洲(5个)[55] * 欧洲的硝酸盐产能大部分可以使用进口氨运行，这提供了关键的灵活性[55][63] * 公司成功实现了2019年设定的2025年生产目标，将成品肥料产量从1940万吨提升至2110万吨，增长了8%，对利润产生2.5亿美元的积极影响[56][57] * 公司设定了严格的资本配置政策，将资产分为四类（收获型、边际型、老旧型、面向未来型），以优化资本支出[61][62] 脱碳与可持续发展 * 化肥行业是排放的主要贡献者，公司有责任减少排放[21] * 公司自主研发的N2O减排催化剂已帮助其在巴黎协定时期将温室气体总排放量减少了近50%，该催化剂每年减少近3000万吨二氧化碳当量[21][22] * 公司实现了2019年设定的2025年温室气体强度目标（降低10%），这带来了1亿美元的利润积极影响[57][58] * 公司致力于“盈利的脱碳”，过去几年减排投资的平均投资回收期约为三年[22][23] * 正在进行的脱碳项目包括：斯勒伊斯基尔(Sluiskil)的碳捕获与封存项目（欧洲首例，2026年第二季度投产，每年减少80万吨CO2）[60][97]；与美国空气产品公司(Air Products)合作开发美国低碳氨项目（达罗项目）和沙特NEOM绿色氨项目[30][68] 下游市场与产品组合 * 公司在140多个国家拥有业务，利用全球布局来抵消农业的季节性，实现稳定的季度销量[75] * 公司60%的产量是溢价产品，这为业务带来了稳定性和持续的利润率[80] * 农艺知识和高养分利用效率是关键竞争优势，能够为农民提高产量和质量，从而为雅苒创造价值[73] * 工业解决方案业务（如AdBlue）增长强劲，商业EBITDA增长了160%以上，在许多情况下能实现比商品尿素高出25%的溢价[77] * 生物刺激素和微量营养素是新的增长领域，市场价值100亿美元，过去五年规模增长了五倍，公司收入增长45%，毛利率增长50%[90] * 公司已投资在英国波克林顿(Pocklington)新建工厂，将微量营养素和生物刺激素的产能翻倍，计划2026年开始交付[90] 财务表现与目标 * 截至2025年第三季度的过去12个月，EBITDA为26亿挪威克朗，处于历史高位[103] * 滚动12个月的特殊项目前投入资本回报率约为10%[28] * 公司启动了新的EBITDA改善计划，目标为：到2027年底增加2亿美元以上，到2030年底增加3.5亿美元[27][116] * 这些改善预计将使投入资本回报率额外增加2个百分点，支持公司实现周期内超过10%的目标[28] * 公司维持平均约12亿美元的资本支出指引，并保持严格的资本纪律[118][119] * 股息政策是分配50%的净利润，同时保持投资级信用评级[128] 市场展望与监管环境 * 2025年尿素市场是需求驱动定价，价格高于所有主要生产商的现金成本，尽管中国出口大幅增加（2025年超过480万吨，2024年仅30万吨）且作物价格较低[38] * 历史数据显示，过去10年氮需求平均增长1.1%，而尿素需求增长为1.7%，部分原因是尿素从其他产品中夺取了市场份额[40][41] * 现有产能的老化（由于关闭、利用率低、缺乏维护、资源枯竭等）每年导致约1.2%的产出损失，产生了替代需求[42] * 展望未来，尿素产能增长需求估计为每年390万吨，但实际管道产能可能低于此，预示着市场平衡趋紧[43][44] * 欧洲天然气价格在2025年因全球液化天然气供应增加（主要来自美国和卡塔尔）而下跌，这扩大了欧洲生产商的利润率[46][47] * 欧盟碳边境调节机制(CBAM)已于2026年1月1日生效，并已对欧洲价格产生影响，例如埃及（欧洲主要供应国）尿素价格在CBAM截止日期前上涨[48][49] * 近期欧盟委员会关于可能暂停CBAM的沟通造成了不确定性和混乱，但CBAM目前并未暂停[32][140][143] * 公司强调，任何脱碳投资决策都必须基于稳健的财务回报，不会仅依赖CBAM[35][145] 其他重要但可能被忽略的内容 安全绩效 * 公司长期目标是零事故，并拥有“安全自选”工作方式和“黄金法则”[8] * 安全绩效曾是行业领先，但2025年事故率上升至1.1（每百万工作小时事故数），且发生了一起致命事故（2025年8月6日，巴西里奥格兰德工厂）[9] * 公司对此非常重视，正在进行彻底调查，并与整个化肥行业分享经验教训[10][11] 具体项目与投资细节 * 卡塔赫纳(Cartagena) NPK工厂扩能投资5000万美元，将增加8万吨NPK产品，带来1200万美元的利润增长[58] * 波什格伦(Porsgrunn)工厂通过去瓶颈化，NPK年产量从220万吨增至250万吨，目标是2030年达到280万吨[59] * 通过系统性去瓶颈化，公司计划到2030年将溢价产品产量有机增加100万吨[60] * 公司拥有世界领先的氨平台，每年处理400万吨氨，其中170万吨用于外部销售，230万吨通过生产系统优化，拥有18个氨终端和14艘船舶[65] * 通过投资800万美元扩大斯勒伊斯基尔氨终端以接收更大船舶，已带来1500万美元的积极影响[66] * 与美国空气产品公司合作的达罗(Darrow)项目涉及建设美国最大的氢和氨综合体，雅苒将收购氨生产部分（两个氨回路，每个140万吨），并基于长期协议从空气产品公司获取氢和氮[69] * 该项目工程设计已完成，采购完成，设备已到位，目标是在2026年中期做出最终投资决定[70][71] 监管与碳定价的具体影响 * 欧盟委员会建议暂停常规化肥进口关税（尿素6.5%，氨5.5%），并可能临时暂停CBAM[32] * 公司认为，暂停CBAM同时继续减少欧盟碳排放交易体系免费配额，将降低欧盟生产商的竞争力，违背CBAM初衷，损害欧洲化肥生产并增加进口依赖[33] * 公司拥有600万吨欧盟碳排放交易体系配额储备，按当前价格计算价值超过5亿美元，可用于支付逐步取消的免费配额或在市场出售[96] * 生产一吨尿素的平均碳足迹为1.5吨CO2，而雅苒的碳足迹低于欧洲平均水平，这构成了竞争优势[93][94] 技术与创新 * 人工智能是公司关注的重点，可用于开发预测模型，帮助农民预测产量、优化施肥决策，同时使雅苒的供应链运营更高效[160][161] * 公司正在探索无人机技术、卫星测绘等精准农业应用[162] 具体市场案例 * 泰国是重要市场，雅苒的榴莲解决方案每年交付4.5万吨NPK，溢价达40%，帮助种植者获得15%-30%更高的市场溢价和30%-50%更高的利润[83] * 在拉丁美洲，与咖啡农合作使雅苒实现了36%的销量增长，农民产量提高了30%，每公顷利润增加15%-20%，碳足迹降低30%-50%[84]