涉及的公司与行业 * 公司：Netflix Inc (NFLX) [1] * 行业：流媒体娱乐、互联网媒体 [1][3] 核心观点与论据 * 业绩预期与评级：高盛维持对Netflix的“中性”评级，但将12个月目标价从130美元下调至112美元，基于当前股价90.53美元，隐含23.7%的上涨空间 [1][18] * 目标价下调反映了对Netflix收购华纳兄弟探索公司(WBD)资产交易的不确定性，该交易导致投资者关注点从公司自身增长机会转移 [1][2] * 新的目标价基于估值倍数与增长比率1.0，意味着公司交易于2026年和2027年GAAP每股收益预期的约33倍和27倍市盈率，而预期的两年GAAP每股收益复合年增长率约为29% [18] * 战略重点与运营表现：预计Netflix第四季度财报将稳健收官，管理层在核心战略领域执行良好 [1] * 内容驱动：原创和回归的原创内容是用户参与和增长的关键驱动力 [1] * 直播娱乐：近期NFL圣诞档节目的成功证明了该业务的扩展 [1] * 游戏内容：游戏内容产品正在扩大规模 [1] * 广告业务：技术堆栈和广告商对其数字广告产品的采用持续取得进展 [1][17] * 用户增长与参与度：基于Sensor Tower数据，Netflix在2025年第四季度全球月度活跃用户同比增长3%，美国市场同比增长1% [19] * 前20大市场的月度活跃用户份额保持相对稳定，2025年印度和墨西哥份额增长，而美国和巴西份额下降 [23] * 在美国，Netflix在流媒体服务中的观看时间份额从第三季度的44%提升至第四季度的45% [28] * 根据尼尔森数据，流媒体在美国电视消费中的份额持续增长，2025年8月达到约46.7%，Netflix的份额在同期增长了约60个基点 [31][33] * 内容表现：2025年第四季度内容阵容强劲，共有87部原创作品，多部回归剧集表现突出 [63] * 顶级内容观看时长同比增长9%，其中英语电视剧观看时长大幅增长32% [57][58] * 《怪奇物语》第五季是主要驱动力，其观看时长达到18.496亿小时，远超去年同期榜首 [59][61] * 2026年第一季度内容阵容预计同样强劲，已宣布1月有28部原创作品 [63] * 竞争格局：过去18个月以上，“流媒体战争”趋于正常化，各公司更关注成本结构 [35] * 2025年第四季度，Netflix在除日本外的所有国家/地区的应用月度活跃用户排名均位列第一 [35] * 全球范围内，Netflix在电影和电视剧内容库规模上与其他主要流媒体服务商竞争激烈 [67][69] * 财务预测：高盛对Netflix的财务预测未作调整（除引入2031财年预测外） [70] * 预计2025年第四季度营收为119.68亿美元，与市场共识基本一致 [73] * 预计2025年至2027年营收将从450.999亿美元增长至574.697亿美元，每股收益将从2.51美元增长至4.17美元 [3][13] * 预计运营利润率将从2025年的29.4%提升至2027年的36.4% [9] 其他重要内容 * 收购WBD相关的不确定性：投资者在股票获得估值重估前，需要更多关于以下方面的清晰度 [2][16] * 交易获得监管批准的路径 [2] * 是否存在其他方的竞争性报价 [2] * 在交易完成前，Netflix独立核心业务的持续表现，以及运营决策（如定价和内容投资）如何与交易审批路径协调 [16] * 合并后实体的关键运营细节，如内容现金支出的节奏、远期利润率/杠杆、资本回报政策承诺、HBO/HBO Max的运营方式等 [16] * 定价与竞争：季度内Netflix价格保持基本稳定，尽管广告支持层的每用户平均收入在2025年可能对整体每用户平均收入有稀释作用，但预计公司将在2026年全球范围内继续提价 [24] * 风险因素：评级风险包括订阅用户增长、提价时机和幅度对流失率的影响、广告支持层计划的执行速度、并购相关风险（整合、执行、监管等）以及行业竞争水平 [75]