涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、基建投资、房地产、消费、汽车、家电、消费电子、贸易[1][2][3][4][5][9][10][11] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[7] 核心观点与论据 1 经济增长：一季度靠基建拉动，但后续动能恐难持续 * 基建投资提前发力，有望推动2026年第一季度实际GDP同比增长迈上5%[3][9][11] * 2025年第四季度GDP增速预计仍将低于4.5%[5] * 消费和房地产持续疲弱，经济活动在第二季度增速可能回落，一季度靠基建拉动的增长势头难以持续[3][9][11] 2 基建投资：政策靠前发力，开局良好 * 提前批“两重”建设项目清单的中央预算内投资金额为2950亿人民币，高于2025年的2000亿人民币[9][12] * 从18个连续两年公布一季度发债计划的省份来看，2026年一季度计划发行量增至6650亿人民币，高于2025年的4220亿人民币[9][12][13] * 国家创业投资引导基金已正式启动，规模1000亿人民币，计划带动地方和社会资本1万亿人民币[9][12] * 高频数据显示建筑业活动回暖，水泥出货量出现反弹，显示基建开局良好[9][16][18] 3 消费需求：持续不振，政策补贴平滑但力度减弱 * 房地产市场依旧疲软，房价持续下跌加剧负财富效应，抑制消费[3][5][9][27] * 节假日零售活动可能回落，服务消费表现平淡[9] * 2025年末以旧换新补贴力度减弱，导致消费增速进一步回落[5][24][25] * 2026年消费品以旧换新国补预计全年规模仍在3000亿人民币左右，与2025年相近，但发放节奏更平滑[5][9] * 首批国补资金为625亿人民币，低于2025年的810亿人民币[5] * 汽车补贴形式从固定金额改为按销售价格比例补贴，平均单车补贴有所下调[5][25] * 家电国补范围从12类缩减至6类，单件补贴比例和上限下调[5][9][25] * 新增智能眼镜补贴品类[5][25] 4 外部需求：仍具韧性 * 中国对美出口货运量趋于稳定[5][19] * 作为亚洲贸易风向标的韩国出口数据改善[5][20] 5 通胀前景：再通胀步伐缓慢，终端需求不足 * 近期CPI和PPI改善主要依靠黄金、煤炭和有色金属价格上涨[10] * 剔除黄金后的核心CPI以及非大宗商品PPI环比动能仍显低迷，反映终端需求不足[10][23][26] * 供需失衡持续，政策框架仍偏供给侧，预计2026年仍是通缩之年，尽管通缩幅度会有所收窄[10] 其他重要内容 1 未来政策关注点 * 未来2-3个月关注一季度用于基建的地方新增债与置换债发行节奏[11] * 关注国补政策落地情况以及春节消费表现[11] * 关注全国两会之后按揭补贴试点的设计与覆盖范围，可能加码稳楼市政策[11] * 预计下半年可能针对服务消费与社保领域推出增量政策为内需托底，但非强刺激[11] 2 数据来源与免责声明 * 本报告为摩根士丹利研究部于2026年1月7日发布的英文报告《China – Sentiment Tracker: Year Start: Public Capex Strong, Private Consumption Soft》的中文翻译版，内容以英文原版为准[5][6] * 报告作者为摩根士丹利中国首席经济学家邢自强及其团队[7] * 报告包含大量免责声明、披露条款及合规信息[8][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47]