纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的资产配置研究报告，主题为“金发姑娘再循环”[2] * 报告主要分析宏观市场、资产类别（如股票、债券、信贷、另类投资）及投资策略，未聚焦于特定上市公司[2][70] 核心观点和论据 宏观与商业周期 * 商业周期在经历温和增长放缓及实质性政策宽松后，仍具支持性[5] * 增长、通胀和政策在商业周期中可能出现背离，当前周期呈现更晚期特征，伴随更高通胀和更紧的政策[6] * 只要不出现经济衰退，尤其是在有政策宽松的情况下，股市在增长评分峰值后往往表现良好[8] * 市场叙事在2026年已转向“金发姑娘”情景，增长成为更重要的驱动因素[13] * 市场叙事波动性高，跨资产定价出现大幅转变[15] 股票市场 * 美国股票估值偏高，但反映了支持性的宏观条件[21] * 强劲的企业盈利以及较低且稳定的通胀可以支撑美国股票估值[23] * 高估值和政策不确定性意味着持续的下行风险[27] * 股票在牛市峰值前往往表现良好，且回调往往是短暂的[32] * 自1950年以来的数据显示，在增长评分峰值后，若未发生衰退，标普500指数在36个月内的表现（第10/90百分位数）介于约90至140之间[8] * 基于多变量logit模型的标普500指数未来12个月下跌超过20%的隐含概率显示，估值和政策因素对下行风险有显著贡献[27][29] * 自1900年以来，包含21次熊市和30次回调的数据显示，平均而言，在熊市峰值前的24个月至峰值时，标普500总回报从约60上升至100，随后在峰值后24个月下跌至约70；而平均回调的下跌幅度和持续时间更短[33] 资产配置与风险 * 公司的风险偏好指标在年初“风险偏好”启动后一直处于高位[10] * 投资者的股票总配置（家庭、养老金、保险和投资基金）数据显示，截至2025年第二季度，美国投资者的股票配置比例以及股票在全球投资组合中的权重[16][17][18] * 当周期向更晚期阶段转变时，股票通常比信贷提供更好的不对称性（风险收益比）[39][41] * 股票/债券相关性应变得更负，但债券的缓冲作用可能变小[42] * 增长冲击相对于利率冲击变得更重要，导致股债相关性更负[44] * 套利交易尽管处于周期晚期放缓阶段，但表现尤其出色[35] * 跨资产类别的套利风险溢价再次压缩，这是周期晚期的典型特征[37] 另类投资与尾部风险管理 * 另类投资的分散化效益可能在2026年提升[46] * 与股债投资组合相比，多种另类投资策略（如相对价值对冲基金、商品曲线套利、私募债权、趋势跟踪等）自起始年份（多为2000年）至2025年的夏普比率有所改善[47] * 尾部风险管理策略在市场峰值期间以及整个1996-2002年期间的表现存在差异[49] * 在1996-2002年期间，将投资组合与50%的美国10年期国债、瑞士法郎、日元、黄金或低波动率股票等资产混合，可以在市场上涨和下跌期间提供更好的缓冲，尽管在上涨期间成本可能更高[50] 其他重要内容 * 报告发布日期为2026年1月9日，作者为高盛国际资产配置主管Christian Mueller-Glissmann[2][52] * 报告仅供高盛机构客户使用[2][3] * 报告包含大量标准法律声明、监管披露和免责声明，涉及潜在利益冲突、分析师独立性、报告分发范围等[3][53][54][55][56][58][59][60][61][65][66][67][68][69][71][72][73][75][76][77]