行业与公司 * 行业：美国股票策略，聚焦于标普500指数成分股[1] * 公司：花旗研究 (Citi Research)[6] 核心观点与论据 2025年第四季度盈利预览 * 预计标普500公司2025年第四季度盈利将超出市场共识约4%，推动2025年全年每股收益达到275美元[1][2][8][11] * 盈利超预期幅度正从第二季度的7.5%和第三季度的5.2%趋于正常化，预计第四季度约4%的超出幅度更符合历史常态[8][11] * 投资者关注焦点在于管理层的前瞻性评论，尤其是在估值已高的背景下，对2026年每股收益轨迹的指引[2][9] 2026年盈利展望与上调潜力 * 花旗对标普500指数2026年每股收益的预估为320美元，高于当前市场自下而上的共识312美元[1][3][13] * 市场增长端，特别是大型人工智能公司，持续推动盈利预期上调[3][16] * 从宏观角度看，劳动力生产率提升、工业生产触底反弹、新屋开工改善以及通胀成本动态趋于稳定，是支撑2026年盈利预期持续上调的关键驱动因素[1][9][43] * 从行业板块看，通信服务、能源和金融板块具有最大的盈利预期上调潜力[1][20] * 相比之下，必需消费品、工业和材料板块可能面临上调困难[3][20] * 对于科技板块，共识预期已大幅上调，花旗的预估可能显得相对保守[21] 市场预期与定价 * 市场自下而上的共识预计，截至2029年，标普500指数每股收益的年复合增长率接近13%[4][26] * 当前市场价格隐含的长期每股收益增长预期为12.5%，与自下而上的共识基本一致[4][27] * 健康的盈利增长轨迹已被市场定价，这意味着小幅提升盈利起点的超预期表现，其重要性可能不及管理层对未来趋势的评论以及对前瞻性共识预期的影响[4][28] * 在估值充分的市场中，盈利预期需要持续上调才能维持看涨趋势[28] 宏观影响因素分析 * 基于宏观变量的回归分析强调，劳动生产率是标普500盈利增长的关键[5][33] * 若非农劳动生产率同比增速维持在1.9%不变，模型隐含的2026年标普500每股收益为306美元，第四季度盈利超预期幅度约为3.5%[36] * 若劳动生产率按每季度0.23%的趋势改善（与2021年以来的趋势一致），则2026年每股收益将推高至319美元，第四季度盈利超预期幅度将升至4.5%[5][37] * 工业生产和新屋开工的触底，以及成本压力的减轻，共同支撑标普500盈利增长持续大幅领先于GDP增长[5][43] 其他重要内容 * 报告指出，除了税收影响，周期性板块正从各自的盈利衰退中复苏，这可能减轻典型的盈利预期下调趋势，该趋势部分抵消了由长期主题驱动的预期上调[16] * 报告提及《重建更好未来法案》的税收影响可能尚未被分析师模型完全反映，但其对盈利的积极影响可能已体现在2025年下半年美股的上涨中[16] * 报告包含详细的行业每股收益增长预测对比表格，显示了花旗与市场共识对各行业在2026年中和年末的增长预期差异[22]