行业与公司 * 行业：黄金市场、贵金属投资[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 * 黄金作为避险资产，在全球经济和政治不确定性增加时需求显著上升，表现优于股票等风险资产，与美债和美元相比也更具优势[1][2] * 黄金价格上涨周期的驱动因素具有历史规律，包括全球政治周期、经济周期和技术周期[2] * 十九世纪金本位制：黄金作为稳定货币，是国际储备与结算手段[2][4] * 布雷顿森林体系崩溃后（20世纪70-80年代初）：黄金成为抗通胀工具，在两次石油危机和美国政策失调引发的高通胀环境下，金价经历一轮历时9年、涨幅达23倍的超级牛市[4] * 21世纪初至2012年：金融属性主导的资产配置牛市，在互联网泡沫破裂、911事件、金融危机及欧债危机等背景下，市场避险情绪升温，叠加全球流动性宽松和低利率环境，金价经历一轮历时近12年、涨幅约6倍的牛市[4][10] * 第三轮牛市（2018年至今）：主要驱动力包括中美贸易摩擦、全球公共卫生事件、俄乌冲突以及去美元化趋势，累计涨幅两倍[3][12] * 黄金价格上涨周期终结的信号包括：高通胀得到有效控制、避险情绪减弱、新的经济增长动力出现（如20世纪80年代新自由主义、90年代互联网革命）[1][5][6] * 黄金ETF的推出（2003-2004年） 是重要金融创新，提升了黄金在资产配置中的灵活性和可及性，降低了投资门槛，到2006年其需求占当年全球黄金总需求的10.4%，使黄金从处置资产转变为可配置金融资产，大幅增强了流动性和投资功能[1][8][9] * 次贷危机与欧债危机期间（2007-2011年），市场避险情绪急剧升温，美联储推出零利率和量化宽松政策，流动性泛滥和低利率环境推动金价快速上涨，叠加全球央行转为净买入，多重因素共振使金价在2011年三季度末达到1,900美元/盎司高点[1][10] * 2012年至2022年，美国实际利率触底回升导致金价失去上行动力，经历5年的熊市，跌幅达33%[3][11] * 当前（第三轮）黄金牛市的特点：央行购金量持续抬升成为最具代表性的变化，使得金价逐渐偏离实际利率负相关的传统定价框架，定价主导已回归货币属性，底层叙事是去美元化和全球秩序重构[3][12] 其他重要内容 * 黄金定价的主导因素随阶段变化：商品属性（高通胀、弱美元）、金融属性（实际利率负相关）、货币属性（央行行为、去美元化）[13] * 2002年案例：美国经济复苏基础脆弱，年末因地缘政治风险（伊拉克问题）升温，避险需求再度抬头，推动金价延续上行趋势[7] * 历史复盘显示，布雷顿森林体系的崩溃与特里芬难题、美国内外部经济压力及石油危机导致的滞胀有关[4] * 2012-2022年熊市期间，市场呈现美债利率下行、美元指数走弱、美股同步走强的“一超多强”格局，美债成为与黄金媲美的避险资产[3][11]