全球策略+多行业联合电话会议：3月港股通调整前瞻 关键要点总结 一、 会议涉及的行业与公司 * 行业：港股市场、投资银行/证券、期货、虚拟货币/数字资产、电解铝、钨矿、工业品B2B、仓储机器人（AMR）、生物科技（CAR-T疗法、抗体药物、AI制药） * 公司：南华期货股份、Hashkey Holdings、OSL集团、耀才证券金融、创新实业、嘉兴国际、京东工业、极智嘉（极致嘉）、维力智博、科济药业、晋方、歌礼、云从智能 二、 港股市场整体展望与港股通调整 * 港股近期表现与预期：港股自2025年11月经历长时间调整后，已回到性价比较高的位置，权重板块风险收益比非常好[2] 新一轮攻势有望启动[2] * 资金流向：2026年1月1日至8日，港股通南下资金净流入金额已超过12月整月[1][2] * 积极因素： * 人民币升值预期较强，将提升港股对外资配置的吸引力[1][2] * 2026年是“十五规划”启动之年，两会前政策预期营造良好市场氛围[4] * 美国因素：若政府关门导致美元贬值，或最高法院判决部分关税违法，均可能对人民币资产形成提振[3][4] * 3月港股通调整前瞻： * 预计有接近50只港股被纳入港股通，新纳入市值门槛提升至约9，090亿港币[5] * 新纳入标的多集中在医疗保健、资讯科技及非必须消费等行业，多为新兴成长型公司[5] 三、 非银金融与证券 * 南华期货股份： * 核心优势：90%的利润来自国际业务[6] 在美国、英国、新加坡等主流交易所及Coinbase持有清结算牌照，具备稀缺性[7] * 业务增长：境外业务保证金规模从2021年的30亿增至约160亿[6] 受益于清结算业务转移及海外加息带来的息差增厚[6] * 盈利预测：按美联储点阵图预测，预计海外业务利润可达6亿人民币左右[6] * 投资价值：估值较低，若能进入港股通将进一步提升投资价值[1][7] * 耀才证券金融： * 业绩表现：截至2025年9月30日的半年报，营收同比增长6%，税前利润增长7%，净利润增长4.5%[12] 经纪业务收入同比大增77%[12] * 核心驱动力：主要受益于香港交易所总成交量同比增加122%[12] 自研应用累计下载量约30万人次，科技手段提升客户留存[12] 客户资产规模增幅约34%[12] * 成本控制：财务成本同比下降44%，整体经营开支下降12.7%（广告宣传开支增加54%）[13] 四、 数字资产与虚拟货币 * 行业背景：数字资产行业合规化进程推进，美国批准比特币现货ETF，香港有11家平台获正式牌照[8] * OSL集团： * 业务生态：拥有交易所、经纪、机构、资管及支付五大生态系统，与基金公司合作推出数字资产现货ETF[8] * 业绩表现：2025年收入同比增长接近60%，交易量同比增加200%[9] SaaS业务收入约9，000万港币，但公司整体仍亏损[9] * 全球布局：在荷兰、加拿大、澳洲及英国等地持有监管牌照[8] 未来计划拓展东南亚、欧洲及中东市场，重点发展OTC大宗交易和支付[10] * Hashkey Holdings： * 业务重点：更注重构建底层体系，如流动性打通和技术升级[11] Aladdin Book机构用户占比高达90%以上[11] * 链上服务：提供区块链质押基础设施，截至2025年9月30日，质押资产达290亿港元，是亚洲最大、全球第八大的质押服务提供商[11] * 资管业务：为机构客户提供数字资产投资机会，截至2025年9月底管理资产规模约78亿港币[11] 五、 工业与资源 * 创新实业（电解铝）： * 一体化优势：覆盖整个电解铝产业链，内蒙古80万吨产能电力成本低，山东滨州120万吨氧化铝产能临近港口[14] 自给率高（氧化铝80%多，电力接近90%）[14] * 产能扩张：计划到2027年投产沙特50万吨电解铝项目，总产能将提升至130万吨[14] * 行业趋势：2026年电解铝可能进入供不应求阶段，全球供应增量不足百万吨，需求净增量预计150-200万吨[14] 储能领域爆发和建筑用铝需求回升形成支撑[14] * 盈利与估值：在24，000元/吨铝价下盈利弹性逐步体现，行业估值中枢为7-10倍[14] * 嘉兴国际（钨矿）： * 资源优势：拥有萨克斯坦巴库塔钨矿，总资源量23万吨，可服役至2040年后，矿体集中厚实，开采成本低[15][16] * 生产规划：一期项目已于2025年4月投产，预计2025年产销量约4，500吨钨精矿[17] 二期项目预计2027年Q1投产，产能将提升至近500万吨，对应钨精矿产销量提升至14，000多吨[17] * 价格与市场：钨精矿价格自2025年初以来涨幅已超过200%，接近250%[17] 中国占全球产量80%且实施保护性开采，推动价格上涨[17] * 估值空间：目前估值远低于同类型A股公司，仍有较大空间[3][17] 六、 工业科技与B2B * 京东工业： * 业务规模：覆盖80个商品类别、超8，000万个SKU，聚合15.8万家供应商，服务260万家中小企业客户[18][19] * 业务板块：MRO（维护、维修、运营）板块贡献总收入超90%[19] BOM（物料清单）业务是战略重点，旨在将市场规模从两三万亿扩展到十几万亿[3][19] * 财务表现：2025年上半年收入同比增18.9%至102.5亿港元[19] 2024年总收入2044亿港元，净利润7.6亿港元[19] 毛利率从2024年的16%提升至2025年上半年的18.6%[19] * 市场地位：在2024年采购服务市场排名第一，规模是第二名的3倍左右[19] * 极智嘉（极致嘉）： * 行业地位：全球仓储领域AMR（自主移动机器人）龙头[20] * 核心优势： 1. 技术：提供软硬件加算法一体化方案，算法可同时调度超5，000台机器人，实现99.99%拣选准确率[21] 2. 客户粘性：2025年上半年超80%销售收入来自老客户复购[22] 3. 出海优势：业务拓展至全球40多国，海外收入占比近80%，海外业务毛利率比国内高35个百分点以上[21] * 财务与估值：预计2025年扭亏为盈，收入达100亿人民币时净利润率可达20%或更高[22] 当前PS约10倍（基于2025年31亿人民币收入），参考同业有上升空间[24] * 股价催化：预计2026年2月6日进入港股通，是强劲的股价催化因素[20][24] 七、 生物科技与制药 * 维力智博： * 技术平台：布局Xbody双抗平台和利斯堡TCE平台，旨在降低肿瘤治疗风险[25] * 核心产品FB2024：规划11个适应症，6个已入组[26] 在肺外神经内分泌癌中，15毫克剂量组ORR达83.3%[26] 小细胞肺癌一线治疗联合化疗ORR为86.5%[27] * 核心产品LBR034：针对多发性骨髓瘤，在难治性赛道表现优于现有双抗和三抗药物[27] * 科济药业： * 技术发展：在自体CAR-T基础上，发展通用型CAR-T技术平台，有望解决生产成本高和及时性问题[28][29] * 成本优势：自体CAR-T成本约30-50万元/患者，通用型CAR-T可能降至1-3万元，最高可从50万元降至2万元左右[29][30] * 疗效数据：通用型CAR-T产品CT0，596在多发性骨髓瘤患者中ORR达62.5%，CR为37.5%，疗效接近自体CAR-T[30][31] * 未来计划：推进通用型CAR-T平台，扩展至自身免疫性疾病等适应症[32] 预计全球首个实体瘤自体CAR-T产品CT041于2026年上半年获批[32] * 其他医药公司： * 晋方：专注于K瓦治疗领域，72K、72D项目与LAST合作推进全球临床，RAP分子胶数据优异[34] * 歌礼：布局小分子GLP-1减肥药，最新数据优于同行，并布局减重不减肌产品[34] * 云从智能：AI制药代表，通过差异化靶点发现体系取得进展，首个项目已进入临床二期并显示疗效优势[34]