涉及的行业与公司 * 行业：电力行业，具体包括火电（燃煤发电）与水电（水力发电）子行业 [1] * 公司：提及华能国际、国电电力、长江竞赛、华能竞赛、川投能源等具体公司 [2][9][10] 核心观点与论据 2026年火电行业展望：业绩有望超预期 * 核心观点：2026年火电业绩预计将好于当前市场悲观预期，盈利下滑幅度有限，部分公司甚至可能改善 [1][2][8] * 电价降幅低于预期：2026年长协电价全国平均降幅约4分钱，低于预期；叠加容量补偿提升（每千瓦每年提升65元），综合降幅在2至3.5分钱之间 [1][4][5] * 现货市场机制利好：现货市场开展后，实际结算价格将高于简单测算，原因包括分时定价套利、火电竞争策略调整（放弃低价时段）以及利用小时数下降带来的度电容量补偿提升（例如利用小时从4,500降至4,000小时，在50%容量补偿下可带来4分钱提升） [1][6] * 区域分化明显：河南、河北及京津地区电价降幅相对较低，因新增火电竞争不多且新能源装机比例高，需要火电提供调节能力 [1][4] * 煤价与成本压力可控：预计2026年5,500大卡动力煤价上涨空间有限，可能较2025年均价（约700元）小幅下降约20元 [8] * 煤炭用量可能超预期下降：预计2026年全社会用电量增速为5%，但新增风光装机（1.25亿千瓦和1.5亿千瓦）将显著影响煤电，测算煤炭用量可能下降2%至3%，降幅或超市场预期 [1][7] 水电行业展望：商业模式优秀，业绩稳健增长 * 核心观点：水电行业商业模式优秀，预计2026年主要水电股仍能实现同比正增长，有望迎来新一轮上涨周期 [1][3] * 受电价市场化影响有限：各省水电市场化交易电量占比相对较低（约30%），且降价并非完全传导至送端 [10] * 外送电价机制有缓冲：市场化外送水电价格参考落地省份综合价格（含容量电价），容量价格在25年至26年同比提升20%，可减缓市场化交易价格下行影响 [10] * 测算影响可控：对于长江竞赛、华能竞赛和川投能源等大型公司，市场化交易价格下降带来的盈利影响约在3%-6% [10] * 成本端存在利好：大型水电公司融资成本持续低位，折旧机组到期导致折旧成本下降，且若26年利用小时数从25年的低点回归稳态，将带来同比增长 [10] 投资价值与配置建议 * 火电股具备高股息价值：当前火电股估值（PB、PE）较低，多数公司2026年股息率仍能维持在4%以上，部分签订较好电价协议的公司股息率可达5%甚至6%以上 [1][9] * 分红比例有提升空间：当前测算基于2024年35%的分红比例，参考成熟市场水电或火电企业（分红比例70%-80%），若现金流良好的火电企业提升分红，可能催生类似国电电力2025年8月提分红后两个月上涨30%的行情 [9] * 配置建议： * 火电：最看好区域性降幅低、自由现金流改善、有能力提升分红能力的火电公司，如河南、河北等地公司，以及华能国际等无需进行新能源资本开支的大型公司 [2][11] * 水电：当前是长期配置优质水电资产的重要时间节点，尤其看好受市场化交易影响相对小且盈利稳定的大型水电公司 [11][12] 其他重要内容 * 历史经验参考：如长江竞赛这类大型水电公司，在某一年度收益率出现负值后，两年期复合收益率通常不错，主要赚取时间价值 [11]