行业与公司 * 涉及的行业为中国光伏行业 [1] * 涉及的公司包括：逆变器与储能系统制造商阳光电源 [3]、多晶硅制造商通威股份 [4] [6]、组件制造商天合光能 [7]、逆变器制造商德业股份 [1] 以及其他多家光伏产业链公司（如晶科能源、隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、信义光能等）[8] 核心政策与影响 * 2026年1月9日，中国财政部与国家税务总局联合发布公告，调整光伏等产品的出口退税政策 [1] * 核心政策调整： * 光伏产品（逆变器除外）的出口增值税退税将从2026年4月1日起取消（当前为9%）[1] * 电池产品（包括储能系统）的出口增值税退税将于2026年4月1日从9%降至6%，并于2027年1月1日取消 [1] * 政策目标：旨在消除行业过度竞争下的优惠待遇，且无需通过补贴出口来缓解海外对中国反倾销活动的担忧 [1] [2] * 历史背景：光伏和电池产品的出口退税已于2024年12月1日从13%降至9% [2] 对各公司的具体影响分析 阳光电源 * 新政策不适用于其逆变器销售，但会影响其储能系统出口 [3] * 出口退税计入销售成本抵扣，退税取消将增加销售成本 [3] * 储能系统出口退税将于2026年4月1日从9%降至6%，即其储能出口销售成本将增加3% [3] * 敏感性分析：假设（1）阳光电源储能销售80%用于出口，（2）储能出口销售成本增加3%，（3）50%的增量成本可传导给客户，基于其2025年上半年财务数据计算，其毛利润将降低0.9% [3] * 总体评估：新政策对阳光电源影响有限 [3] 通威股份 * 公司指引其约20%的出货用于出口 [4] * 公司预计出口退税取消可能转化为更高的平均售价 [4] * 敏感性分析：假设（1）因出口退税取消，通威股份销售成本增加9%，（2）50%的增量成本可传导给客户，基于其2025年上半年财务数据计算，其总运营成本将增加3.64亿元人民币或0.9%，但其毛损将扩大1.6倍至5.92亿元人民币 [6] * 总体评估：新政策可能在2026年第二至三季度对通威股份的短期盈利产生不利影响，但长期有利于通过淘汰低效产能加速行业整合，使行业龙头受益 [6] 天合光能 * 公司表示出口退税取消已在预期之中，并已通过在与客户签订的合同中加入相关条款为此做准备 [7] * 由于预期出口退税取消，2025年7月至11月中国光伏组件出口量同比增长37.6%至120.3吉瓦 [7] * 公司也将尝试提高平均售价以应对新政策，但提价幅度将取决于需求 [7] * 公司认同国家发改委的观点，即取消出口退税是一项反内卷措施，将使行业更加市场化 [7] 行业整体观点与投资建议 * 潜在的负面盈利影响对中国组件制造商更大，而对阳光电源等储能制造商相对较轻 [1] * 退税取消将加速中国光伏行业整合 [1] [6] * 花旗对储能制造商阳光电源和德业股份给予买入评级 [1] * 报告附有截至2026年1月9日的光伏行业公司估值对比摘要，涵盖逆变器、多晶硅、硅片/电池/组件、光伏玻璃、光伏胶膜、电站开发等子行业 [8] 其他重要信息 * 报告包含大量法律声明、披露事项、分析师认证、评级定义及全球分发信息，表明其合规性与适用范围 [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66]