涉及的行业与公司 * 行业：中国金融业，具体为中国券商（证券经纪）行业[1] * 覆盖公司：中国国际金融股份有限公司（中金公司，3908.HK）、中信证券股份有限公司（600030.SS，6030.HK）、广发证券（1776.HK，000776.SZ），以及其他多家中国金融机构[6][72][74] 核心观点与论据 * 对2026年中国券商行业持积极（Attractive） 看法，预计市场环境将稳步改善，监管背景支持，且对券商的限制可能进一步放宽[1][4] * 预计券商股在2026年上半年表现良好，因投资者开始计入融资和机构业务量上升的预期[4] * 最终投资者兴趣将集中于那些有能力利用良好市场条件产生更高净资产收益率（ROE） 以及能够通过有机或无机方式整合市场份额的券商[4] * 关键催化剂事件预览： * 潜在杠杆率进一步放宽（针对大型券商）：预计在2026年第二季度，重要性高，可能带来显著上行惊喜[6] * 卖空和衍生品窗口指导放宽：预计在2026年第二季度，重要性高，可能带来显著上行惊喜[6] * 一些高知名度的IPO和月度IPO数量的可观察加速：预计在2026年第一季度，重要性高，可能带来适度上行惊喜[6] * 券商行业更多并购公告：预计在2026年第二季度，重要性高，可能带来适度上行惊喜[6] * 主动权益基金需求回升（针对广发证券）：预计在2026年第一季度，重要性高，可能带来适度上行惊喜[6] * 估值方法与关键假设： * 采用市净率-净资产收益率回归分析，权重为60%基础情景、20%牛市情景、20%熊市情景[7][8][9] * 基础情景关键假设：2026年A股总日均交易额（ADT）为1.62万亿元人民币，IPO规模为3800亿元人民币[7][10] * 中金公司（3908.HK）目标假设：基础情景ROE为9.4%，牛市情景为13.1%，熊市情景为6.2%；基础情景目标市净率为0.88倍，牛市情景为1.8倍，熊市情景为0.41倍（以全球同业为基准）[11] * 广发证券（1776.HK）目标市净率：情景加权平均为0.76倍，较全球同业倍数有10%的折价[7] * 中信证券（600030.SS）目标市净率：情景加权平均为1.61倍，反映了30%的A-H股溢价目标[12] 其他重要内容 * 上行风险：包括快于预期的宏观经济复苏、大股东增持、早于预期的资产管理费收入增长、地缘政治风险降低、强于预期的IPO和后续融资增长、关于集团整合和/或头部券商并购的任何消息、A股IPO更快反弹等[10][11][14] * 下行风险：包括慢于预期的经济复苏和地缘政治风险、IPO禁令后投行业务复苏慢于预期、与康美事件相关的进一步投资者赔偿、日均交易额进一步降温、跨境业务因离岸市场波动而停滞、更高的宏观风险、黑天鹅事件和政策失误且反应不及时、低于预期的A股IPO等[10][11][14] * 股票评级（截至2026年1月9日）： * 中金公司（3908.HK）：超配（Overweight）[72] * 中信证券（600030.SS）：超配（Overweight）；中信证券（6030.HK）：均配（Equal-weight）[72] * 广发证券（1776.HK）：均配（Equal-weight）；广发证券（000776.SZ）：均配（Equal-weight）[72] * 利益冲突披露：摩根士丹利在截至2025年12月31日，受益持有中金公司（3908.HK）1%或以上普通股；在过去12个月内，从中金公司、中信证券、广发证券等多家覆盖公司获得投资银行服务或其他服务报酬；在未来3个月，预计将寻求或获得来自中金公司、中信证券、广发证券等多家公司的投资银行服务报酬[20][21][22][23][24]