涉及的公司与行业 * 公司：蒙牛乳业 (Mengniu Dairy, 2319.HK) [1] * 行业：中国乳制品行业 [1] 核心观点与论据 2025年业绩指引与各业务板块表现 * 管理层重申2025财年销售额将录得中个位数至高个位数百分比 (MSD%-HSD%) 的下降，下半年 (2H25) 可能同样下降中个位数至高个位数百分比 [1] * 尽管液态奶面临压力、价格调整和渠道投资可能带来下行压力，公司仍维持2025年营业利润率 (OPM) 同比持平的目标 [1] * UHT奶 (常温奶)：下半年需求持续疲软，基础白奶 (Basic milk) 面临的压力高于高端奶 (Deluxe) [1] * 低温鲜奶 (Chilled fresh milk)：预计2025财年和2026财年将实现双位数百分比 (DD%) 的销售增长，驱动力来自品牌投资和渠道扩张 [1] * 低温酸奶 (Chilled yogurt)：预计2025财年销售将实现小幅正增长，驱动力来自健康消费趋势和新的渠道举措 (例如与山姆会员店合作定制产品) [1] * 奶酪与奶粉 (Cheese and milk powder)：管理层对下半年双位数百分比销售增长保持乐观，并预计奶粉业务在2025财年营业利润率将有坚实改善 [1] 行业动态与公司表现 * 管理层指出整体需求仍然疲软，预计2025年液态奶销量将下降7-8% [1] * 公司表现可能逊于行业水平，原因是在原奶价格下跌期间，公司价格调整有所延迟 (公司在2025年5月至7月调整了高端奶价格) [1] 一次性项目与股东回报 * 奶粉库存减值：预计2025年下半年奶粉库存量已大幅减少，奶粉减值损失预计将比2024年削减40-50% [1] * 联营公司亏损：预计2025财年现代牧业 (Modern Dairy) 因牛群规模缩减仍将产生减值 [1] * 股东回报：公司预计2025年每股股息 (DPS) 和总股息将维持在2024年水平 (每股人民币0.51元，总计人民币19.94亿元)，并计划未来逐步提高总股息支付 [1] * 股份回购：公司将继续进行股份回购，且此次回购规模将大于2024年的上一轮 [1] 其他重要内容 投资评级与估值 * 高盛对蒙牛乳业给予“买入”评级，12个月目标价为20.50港元，基于2026年预期市盈率15.1倍 (较2015-16年上一轮下行周期市盈率低1个标准差) [6] * 截至2026年1月9日收盘，蒙牛股价为14.97港元，潜在上涨空间为36.9% [7] * 关键下行风险包括：高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏慢于预期、行业竞争加剧、新业务类别亏损扩大 [6] 财务预测摘要 * 营收：预计2025年营收为813.879亿元人民币，2026年预计为842.712亿元人民币，2027年预计为884.664亿元人民币 [7] * 每股盈利 (EPS)：预计2025年为0.94元人民币，2026年为1.27元人民币，2027年为1.50元人民币 [7] * 市盈率 (P/E)：基于2025年预期每股盈利的市盈率为14.3倍，2026年为10.6倍，2027年为8.9倍 [7] * 股息收益率：预计2025年为3.8%，2026年为4.7%，2027年为6.2% [7] 公司治理与业务关系披露 * 高盛与蒙牛乳业存在多种业务关系，包括：未来3个月内寻求投行服务报酬、过去12个月内有投行服务客户关系、非投行证券相关服务客户关系、非证券服务客户关系，并为蒙牛证券做市 [16] * 在覆盖范围内，蒙牛乳业的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [7][13]