纪要涉及的行业或公司 * 中国债券市场[1] * 银行机构[5][6] 核心观点与论据 * 核心逻辑一：长期供给压力 * 2026年中国债市面临长期供给压力，已成为市场一致性预期，不会因短期缓解而立即改善利率环境[1][2] * 2026年一季度地方债发行规模约2万亿，同比减少，但1月份发行约8000亿，远高于去年同期的3700亿[2] * 单期国债发行规模显著增加，如两年期1750亿、十年期1800亿，而去年十年期国债开局为1100-1300亿[3] * 核心逻辑二：通胀修复预期压制名义利率 * 通胀修复预期强烈，即使需求端无明显发力，名义利率仍受压制[1][2] * 12月CPI数据已显示通胀修复迹象[1][3] * 上周黑色系商品价格上涨带动了商品与债市联动效应[3] * 核心逻辑三：央行投放方式可能出现新变化 * 在适度宽松背景下，央行投放方式可能出现新变化，虽未形成一致性预期，但后续或将演绎相关逻辑[1][2] * 核心逻辑四：资金面可能收紧但不会极端 * 1月份信贷“开门红”预计新增信贷规模约5.4万亿，将产生2-3万亿以上的资产负债缺口，可能导致资金面收紧[1][7] * 预计资金面不会像去年初那样极端[1][7] * 市场对资金面的乐观预计可能过于宽松，央行仅起催化作用，本质取决于银行行为[3] * 市场行情特征：预期加速兑现与机构行为 * 过去一周债市波动是预期加速兑现的过程，超长端出现快速调整[2] * 机构现券补跌现象明显：收益率上行阶段，期货先跌、现券后跌[1][3] * 节后7年和30年期国债跌幅显著，交易节奏快，基差修复周期短（约半周）[1][3] 其他重要内容 * 银行年末行为模式 * 银行在12月15日后大量买入长期利率债，因增配利率债不影响流动性指标，手头有充足现金[5] * 2025年年底因调整指标限制，银行无法大规模补充利率债，更多选择融出资金[6] * 2026年跨年隔夜融出规模保持在4.5万亿以上，表明资金流动性较为宽松[6] * 银行负债端操作逻辑 * 银行宁愿不要便宜的3个月买断式回购，也要提价发存单，因为买断式回购对流动性指标帮助有限，且可能导致后期总量指标超标[8] * 未来短期关注点 * 需关注资金面扰动，特别是1月份的大税期影响[1][9] * 关注30年国债新券发行情况，以观察市场承接力及是否有维稳力量[1][9] * 关注全年进出口数据[1][9]