行业与公司 * 行业：铜行业（涵盖矿业、冶炼、贸易）[1] * 公司：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、云铜、江钨[13][14][15] 核心观点与论据 * 铜价创历史新高：LME铜价超过13,000美元/吨，沪铜主力合约达105,000元/吨[1][3] * 驱动因素：宏观降息后经济复苏预期、供需确定性紧缺格局、海外低库存导致的挤仓行为[1][3] * 2026年铜市场展望强劲：价格中枢上行，每次回调被视为买入机会[2] * 宏观线索：降息结束后工业金属价格通常上涨，2026年可能提前反映复苏预期[1][6] * 微观线索：供应端资本开支低迷且生产干扰率高，需求端美国经济复苏及国内结构性行业表现良好[1][6] * 交易线索：全球低库存状态持续，为价格提供上行弹性[1][6] * 供需缺口扩大支撑铜价：预计2026年全球供需缺口约63万吨，高于2025年的35万吨[4][9] * 需求侧：全球需求增速预计3%左右，AI等新兴领域边际增加全球用铜需求1个百分点甚至更高[4][8][9] * 供给侧：供应增速缓慢，资本开支集中在现有矿区扩张，贡献有限，新矿开发需10年以上，高生产干扰率限制供应增速[1][7] * 社会库存对价格影响减弱：疫情后宏观定价权重增加，库存更多反映价格变化，下游隐性库存减少，价格松动时补库迅速，形成强支撑[1][5] * AI投资显著增加铜需求：IEA预测2026年数据中心装机占全球用铜量比重将提升至2%左右（2025年为1.6%），数据中心电力设备进一步推高用铜量[1][8] * 美国关税政策加剧紧张格局：美国将铜纳入关键矿产清单，对电解铜加征关税趋势明确，旨在促进制造业回流[4][11] * 影响：导致美国大量吸收电解铜，非美地区低库存、现货紧张，LME市场易发生逼仓，提升价格弹性，预计高点可能达15,000美元[4][12] * 2026年上半年市场关注点：自由港Grasberg矿山年中增速变化、供需工序存在确定性缺口、交易层面价差波动（CL价差曾达3,000美元）[10] 其他重要内容 * 权益市场推荐标的： * 矿业公司：五矿资源（成本优势及白银副产品利润弹性大）、紫金矿业（预计CAGR约10%）、洛阳钼业（有望继续超预期）、金诚信、中国有色矿业（远期接近翻番增长）、铜陵有色（米拉多项目投产后提升自给率）[13][14] * 冶炼企业：云铜、江钨等龙头值得阶段性关注，原因包括高回收率带来的未计价金属利润、硫酸等副产品价格乐观预期、以及反内卷与规模化政策下的优势[15]