纪要涉及的行业或公司 * 会议主要讨论中国宏观经济、人民币汇率、A股/港股市场、房地产行业（特别是香港与内地楼市）以及相关投资策略[1][2][3][24][32][38][59] * 提及的公司包括：新鸿基、恒基（Henderson）、恒隆、太古地产、新世界、长实（CKS）等香港地产开发商[69] * 提及的科技公司包括：英伟达（NVIDIA）、台积电、SK海力士（SK Hynix）、三星（Samsung）[42][43] 核心观点和论据 宏观经济与通缩 * 核心观点：中国经济仍处通缩，内需疲软是核心问题。年初CPI、PPI的改善主要由季节性因素和上游价格驱动，缺乏内需支撑，难以持续[8][9][12][54] * 论据1：CPI改善的结构性问题。12月CPI涨幅中，0.55个百分点来自黄金；剔除黄金、鲜果蔬菜等季节性因素后，核心CPI同比并未改善[9][10] * 论据2：PPI传导机制受阻。PPI回升主要受国际有色金属等上游原材料价格推动，但中下游需求疲软，价格无法传导，汽车等行业价格战可能加剧[11][12][56] * 论据3：投资与消费格局失衡。政策推动下，基建投资动能边际增强，一季度有望扭转去年四季度投资深度下跌趋势[45][47][48]。但消费端（汽车、家电销售同比跌幅达20%-30%）和房地产依然疲弱，负财富效应累积[49][53] * 全年预测：CPI全年平均预计保持在0.5%以下，仅略好于去年的0.1%；PPI跌幅小幅收窄，但年内无法打破通缩，进入弱通胀或需等到明年[54][56][57] 人民币汇率 * 短期观点：存在升值空间，但需谨慎。受季节性结汇、美元走弱等因素影响，美元兑人民币汇率在一季度有望触及6.85，甚至短期下探6.8[3][5][72][86] * 中长期观点：年底将回归温和稳健，约在7左右。国内通缩压力持续是主要约束，货币当局会借鉴日本90年代教训，避免因汇率大幅升值而加剧通缩循环[6][7][17][86] * 论据1：反对人民币大幅升值论调。不认同通过模型得出人民币需升值20%-30%以解决产能过剩和贸易顺差问题的观点，认为这忽略了财税体系、地方政绩观等结构性因素，且可能重蹈日本覆辙[13][14][15][16][17][84] * 论据2：技术面与资金流分析。近期升值受出口商年底和春节前季节性结汇驱动，此效应在12月后可能减弱[73][74]。当前汇率处于关键技术点位（6.97），且相对强弱指数显示人民币对美元存在超买现象，升值速度可能放缓[75][76] * 核心结论：人民币升值应是经济改善的结果，而非政策工具。打破通缩、增强资本回报率才是汇率稳定的关键[84][85] 房地产市场（聚焦香港经验与内地启示） * 香港楼市：已进入新的上升周期。2025年房价回升5%，成交量增约18%；预计2026年住宅价格同比上涨10%，租金上涨5%[24][60][62] * 香港回暖原因： 1. 政策全面放开：基本取消限购，并配合人才引进、移民政策优化[25][63] 2. 按揭利率下行：跟随美联储降息，按揭利率显著下降，目前低于租金回报率，形成“租不如买”局面[26][63][65] 3. 供需改善：人口回流，需求回归；开发商去库存进度良好，新增供应减少[63][64] 4. 财富效应：股市向好带来正面财富效应，资金流入房市[63] * 对内地楼市的启示：建议借鉴香港经验，通过“贴按揭”政策破局[27][30] * 具体建议：对按揭利息补贴100个基点（1%）及以上，以缩小按揭成本与租金回报率（约2%）的差距，改善购房预期[27] * 成本测算：每年新增按揭约4-5万亿人民币，贴息1%对应财政支出约300-400亿人民币，成本相对较低[29] * 执行建议：可差异化贴息（如首套房贴150个基点，二套房贴50-100个基点，三套及以上不贴），并扩大范围至存量贷款，以避免“挤牙膏”式政策[30][31] 股市与资金流向 * A股/港股：开年“开门红”受人民币升值、外资回流、全球“东稳西荡”格局下美元“去魅”等因素支撑[1][2][18][38][39] * 外资流向：2025年中国股市吸引外资净流入140亿美元，成功扭转2024年净流出170亿美元的局面。2025年12月及2026年初维持净流入状态[41] * 全球市场展望： * 美联储政策：预测2026年降息两次，时间点从原先的1月、4月推迟至6月和9月，但与市场预期基本吻合，预计不会造成剧烈反应[34] * 美股：对2026年全球股市（包括美股）保持乐观，但此乐观并非基于流动性推动的估值扩张，而是基于坚挺的盈利预测，尤其是人工智能（AI）落地对盈利的推动[35][36] * 亚洲/新兴市场：资金流入态势显著，台湾、韩国市场2025年12月均录得超过20亿美元净流入。科技领域（如AI、半导体）受全球投资者关注[42][43] 其他重要内容 * 政策动态：2026年初，中国决策层“三管齐下”推动基建投资：1) 中央提前批预算近3000亿人民币，同比增50%；2) 地方一季度计划发债量同比上升约50%至6000多亿人民币；3) 国家创业投资引导基金启动，用超长期特别国债出资1000亿元，旨在撬动超万亿元投资于硬科技领域[45][47] * 外需韧性：尽管存在高基数影响，但PMI出口订单超季节性反弹、韩国出口走势强劲等迹象显示外需整体仍具韧性[48] * 消费刺激政策力度温和：2026年“国补”（如汽车、家电以旧换新补贴）总力度约3000亿人民币，与去年相当，但发放节奏更平缓，且部分单品补贴金额边际下降，属于政策延续而非加码[50][51][52][53] * 美元与全球货币格局：全球对美元信用体系的“去魅”是一个长期过程，源于美国政策的不确定性。但这并非简单看空美元，因为美元指数反映的是发达国家间的“比烂”过程。更重要的趋势是，法币体系对非法币战略资产（如黄金）可能持续贬值[18][20][21][22] * 流动性环境：国内流动性充裕，表现为居民定期存款到期后寻求多元化配置，保险公司保费收入大幅增长，部分资金可能间接流入权益市场[58]