行业与公司 * 商业航天：国家重点鼓励的新兴产业，中美竞争的重要领域[3] * 卫星互联网：预计2026年进入成长初期[4] * AI硬件：包括云端硬件（如英伟达芯片）和端侧硬件（如AI眼镜、AI机器人）[6][7][8][9] * 银行业：涉及居民存款、储蓄结构及负债成本管理[12][13][14][18] * A股与港股市场：分析两地市场表现差异及驱动因素[2][20][22][24][29] 核心观点与论据 商业航天与卫星互联网 * 商业航天板块自2025年11月爆发，受太空算力催化、国内可复用火箭发射及SpaceX IPO等因素影响[1][3] * 卫星互联网在2026年将从导入期迈向成长初期，卫星订单和发射数量预计有几倍增长[4] * 若国内星网二代系统招标顺利，2026年卫星订单数量相比2025年将有10倍以上增长[1][4] * 中国在2025年12月向国际电联重新提交了20万颗卫星的发射申请，大幅提升国内卫星制造市场规模上限[4] * 投资建议：火箭环节适合交易；卫星制造环节关注技术升级、价值量提升且具备卡位优势的细分龙头；运营和应用环节关注地面终端设备相关龙头企业[1][5] * 资本市场动态：预计2026年将出现首家采用科创板第五套标准的商业航天头部企业IPO[1][5]；国家创投引导基金未来规模将达万亿人民币，硬科技产业（包括商业航天）是主要投向[1][5] AI与消费电子趋势 * 端侧硬件：2026年CES展会主要趋势为AI眼镜（轻量化、光波导显示、大模型丰富应用场景）和AI机器人（实用性提升、主动感知、场景细分如医疗、宠物）[7][8]；此外，吊坠、脑机接口、拇指运动相机、3D打印机等创新品类也取得显著进展[8] * 云端硬件：英伟达发布Ruby NVL 72芯片，GPU性能从Blackwell升级到Ruby后达到35P FLOPS，是上一代的3.5倍[9]；新架构通过去线缆化增强PCB能力，安装维护更便捷[9]；散热平台提高冷却液进液温度容忍度至45度，减少数据中心耗电[9]；发布DPU Bluefield 4革新存储部署架构，通过三级存储流水线（HBM层、LPDDR5X层和NAND层）解决传统存储问题，使NAND直接参与计算，提高吞吐量和能效[9] * 投资影响：AI在云端与端侧硬件共振发展，将带动行业竞争力提升[10]；中国消费电子供应链公司的强大生产制造能力是终端品牌创新的重要支撑[11] 居民存款与资金流向 * 超额储蓄来源：2022-2023年居民存款增加28万亿，相比2021年多5万亿，这部分超额存款约6万亿，主要源于利率上行导致理财产品净值回撤和赎回引发的低风险偏好资产配置切换，性质与理财产品类似[1][12][13] * 存款到期规模：预计2026年居民定期存款到期规模为75万亿，其中一年及以上期限的约67万亿[1][14]；中长期定期存款较2025年增长17%，总规模增加8万亿[1][14] * 资金流向特点：存量资金流向多元化，消费（2025年支出53万亿，占可支配收入70%）、购房（现金支付7万亿）、偿还贷款（房贷5万亿）仍是主要去向[2][16]；用于金融资产配置比例仅占余额6%左右，以低风险理财和保险为主[2][16]；90%以上的定期转活期资金仍会留存在银行体系，不会直接流向其他金融渠道[15] * 与历史对比：不同于2017年和2021年（通胀回升、企业改善、房地产市场回暖推动资金入市），当前PPI尚未走出负区间、房地产供需矛盾依然存在，本轮“存款搬家”动能及风险偏好相对较弱，更依赖宏观环境及房地产进一步改善[2][17] A股与港股市场表现 * 2026年初A股特点：市场表现强劲（16连阳并创新高），特点包括估值驱动、资金存款搬家叙事、赛道股（如商业航天、脑机接口）表现强于内需消费板块[2][20]；行情驱动力包括板块结构差异（领涨板块为商业航天、国防军工、有色金属等）、国内资金面活跃（增量资金集中A股，南向资金减少）、海外流动性环境（美联储降息效果不佳）[2][20] * 港股相对落后原因：板块结构差异（港股优势板块如分红、互联网、新消费、创新药未成焦点）、资金面因素（国内资金集中A股，南向资金降速）、海外流动性环境（美联储降息未能显著降低美债利率，海外资金流入不及预期）[2][20]；短期表现不佳具体原因包括外资流入放缓、南向资金降速、中国经济四季度内需偏弱和信用周期下行[27] * 港股未来展望：追赶潜力取决于结构调整（特色板块重回焦点）、资金面改善（内外资金共振）、信用扩张预期（政策发力促进消费和地产）[2][22][24]；外资方面，欧美长线资金低配港股且程度在扩大，南向资金降速受A股活跃度分散注意力、公募基金担心基准调整、人民币走强影响高分红吸引力、港股自身资金需求大（解禁、再融资、IPO）等因素影响[25][26] * 配置选择：A股基本面相对较好（周期相关板块多，与制造业、科技硬件政策支持领域相关性强），港股受互联网板块盈利拖累较大[29]；流动性方面，美联储环境变化对港股影响更大[29]；结构上可考虑港股的分红、新消费、创新药及互联网等优势板块作为互补性配置方向[29] 其他重要内容 * 银行挑战：在低利率时代，银行负债成本总体下降但波动性增加，对流动性管理提出更高要求[18] * 市场规律：复盘过去20年，每年年初出现开门红行情的胜率约为60%至70%，与年初资金到期配置需求、投资者情绪及政策预期等因素有关[28] * 投资配置逻辑：应跟随信用扩张，在景气结构明确且估值合理时优先考虑传统需求尚未完全释放的领域（如周期板块），同时关注美国需求侧潜在催化剂[30]；消费板块可从深度价值角度选择护城河优秀的公司，并结合供给侧因素考虑具体细分行业[30]