纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场[1] 核心观点与论据 * 对年初债市“开门黑”行情的描述：2026年年初债市出现“开门黑”，10年期国债收益率在1.9%水平徘徊，30年期国债收益率突破2.3%创2025年以来新高，曲线陡峭化加剧[2] * “开门黑”的主要原因：风险偏好回升、货币宽松预期落空、前期市场负面情绪延续[1][4] * 对货币政策的看法：央行将维持社会融资成本在低位，降准降息是大概率事件，虽迟但到，将对债市形成支撑[1][5] * 对风险偏好影响的评估：风险偏好回升带来的阶段性冲击已被市场充分定价，不会导致收益中枢系统性抬升，冲击过后将回归正常水平[1][6] * 对市场悲观情绪原因的分析：货币宽松缺位、地方债发行中超长久期债券比例偏高、10年期国债单只发行规模增大引发供给担忧，但影响仍需观察[1][7] * 对政策利率降息的看法：若未来政策利率继续降息，可能带来交易性机会；前期跌幅较大，后续债券上涨空间也可能更大；收益率大幅上行可能性较小[1][8] * 对通胀预期的判断：当前通胀预期更多是短期交易性因素驱动，大宗商品价格上涨未扩展至多数品类，对数据影响有限，反映了债券市场交易情绪的悲观状态[1][9] * 对收益率曲线形态的判断：当前市场期限溢价扩张反映风险偏好提升，但货币政策宽松基调未变，限制了期限溢价的进一步扩张空间；预计收益率曲线将维持陡峭化，但幅度有限[1][3] * 对供给压力的具体分析：年初地方债发行计划中20年和30年超长久期比例偏高，以及10年期国债单只发行规模增大，引发了供给冲击疑虑，但信息零散不足以得出明确结论，银行消化长周期供给压力面临挑战[10] * 对收益率上行基础的判断：通过与投资回报率、30年国债与房贷利率比较、银行综合负债成本等指标比较，显示收益率缺乏大幅上行的基础；24年底长端收益偏离广普利率已达新高，目前出现阶段性下行，再度推高收益阻力较大[11] 其他重要内容 * 历史对比参考：历史上类似13年和16年的熊陡行情最终转为熊平，是由于货币政策收紧导致短端和长端利率同时上升，但短端上涨更多；目前货币政策仍维持宽松，因此不支持期限溢价进一步大幅扩张[3] * 对市场情绪的观察：当前通胀预期更多反映了债券市场交易情绪的悲观状态[9] * 对监管的潜在需求：银行在消化长周期供给压力方面面临挑战，需要监管放松以配合财政发行[10]