涉及行业与公司 * 行业：印度股票市场、新兴市场、大类资产类别（黄金、房地产、债券、存款、股票）[1][2] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[8] 核心观点与论据 * 2025年资产表现回顾：黄金是2025年表现最佳的资产类别，上涨75%，大幅跑赢排名第二的股票（以BSE Sensex为代表，上涨9.1%）65个百分点 [2][3][10] 房地产是2025年表现最差的资产类别 [3] 所有资产类别在2025年均实现了正的实际回报，主要由于低通胀 [3] * 长期资产表现比较：黄金在过去5年、10年、15年和20年的表现均优于股票 [3] 长期来看，股票仍是表现最佳的资产类别 [10] 过去5年，黄金年化复合增长率(CAGR)为21.6%，股票为13.4% [10] 过去5年，等权重配置黄金和股票的投资组合年化复合增长率为17%，其回报波动性（14%）显著低于黄金（30%）[4] * 对印度股市的展望：印度股市有望扭转过去三十年来最严重的相对表现不佳局面 [6] 政策转向支持名义增长强劲复苏，应能使盈利增长摆脱过去12个月经历的周期中段放缓 [6] 相对于新兴市场的估值与未来表现改善的趋势一致 [6] 股票相对于短期利率显得便宜，这是几年来未见的 [6] 外国投资组合投资者(FPI)的敞口处于历史最低水平，而国内的结构性买盘依然稳固 [6] * 资产配置与行业偏好：相对于在黄金和股票之间做选择，等权重投资组合似乎能提供更好的前景 [4] 在未来五年，股票很可能逆转其对黄金的表现不佳 [4] 相对于黄金，股票几乎是其最便宜的水平，与五年前的情况几乎相反 [4] 黄金的强势表现帮助实物资产回报跑赢了金融资产 [5] 过去几年，GDP增长与房地产价格之间的差距持续扩大，这支持了未来几年房地产价格均值回归的观点 [5][16][18] 印度国内周期性行业 > 防御性和外向型行业 [7] 超配金融、非必需消费品和工业板块 [7] 低配能源、材料、公用事业和医疗保健板块 [7] 其他重要内容 * 数据来源与假设：股票回报以BSE Sensex为代表，黄金回报使用MCX商品INR指数计算，房地产回报样本涵盖六个城市（孟买、班加罗尔、NCR、海得拉巴、浦那和金奈）的住宅价格 [11] 计算中考虑了税收因素（按印度个人边际税率）[11] * 风险提示与免责声明：摩根士丹利可能与被研究公司有业务往来，存在利益冲突 [8] 研究评级为相对评级（超配、均配、未评级、低配），并非传统的买入、持有、卖出建议 [27][29] 研究基于公开信息，不构成个人投资建议 [46]