涉及的公司与行业 * 公司：药明生物 (WuXi Biologics Cayman Inc) [1] * 行业：中国医疗保健 (China Healthcare) [70] 核心观点与论据 * 财务与运营表现强劲：公司预计2025年将实现强劲的营收和利润增长，营收增长指引为14-16% [2] * 增长动力持续：预计2026年将实现加速增长，主要驱动力包括强劲的研究服务、2025年创纪录的新综合项目数量（其中三分之二为双抗/多抗）以及“爆发式”的生产制造增长 [3] * 项目管线持续扩张：截至2025年底，累计综合项目达945个，较2025年中期的864个增长9%，较2024年底的817个增长16% [3] * 新兴疗法占比高且增长迅猛： * 在945个综合项目中，369个为首创新药分子，占比约40% [4] * 抗体偶联药物和双抗/多抗项目分别占总数的27%（252个）和21%（196个） [4] * 双抗/多抗项目在2025年收入增长超过120%，贡献了公司2025年接近20%的营收 [4] * 按项目数量计，这两种疗法在2025年增长最快，均增长30%，并占2025年新获取项目的三分之二 [5] * 客户来源多元化：2025年新增的209个项目中，一半来自美国生物科技公司 [6] * 商业化进程加速： * 商业生产合同数量在2025年底增至25个，较2024年底的21个有所增加 [7] * 2025年下半年新增的合同来自海外客户 [7] * 在25个商业合同中，3个为双抗/多抗，1个为ADC [7] * 2025年完成了28个PPQ，并预计2026年将完成34个PPQ，超出此前预期，表明商业化合同势头正在加速 [8] * 技术平台优势：WuXiHigh平台已将高浓度生物制剂的滴度提升至230mg/mL，而超过20%的FDA批准的生物制剂为高浓度制剂 [9] * 研究服务成果与潜在收益：研究服务已促成50多个分子（其中超过一半来自中国以外客户），在其双抗/多抗项目组合（196个）中，约20个项目为公司带来特许权使用费 [10] * 机构评级与目标价：摩根士丹利给予药明生物“增持”评级，行业观点为“具吸引力”，目标价为45.00港元，较2026年1月9日收盘价37.06港元有21%的潜在上行空间 [7] * 估值方法：采用现金流折现法进行估值，假设加权平均资本成本为8.4%，永续增长率为4%，港元兑人民币汇率为0.9 [10] * 上行风险：包括药品市场增长更快、全球研发外包增加、生物科技融资复苏强于预期以及通过WTM策略获得更多CMO项目 [12] * 下行风险：包括药企和生物科技公司的生物制剂项目进一步放缓、研发服务外包强度降低、知识产权或声誉风险以及地缘政治风险 [12] 其他重要信息 * 财务数据预测：摩根士丹利预测公司2025年净营收为214.45亿元人民币，2026年为247.55亿元人民币，2027年为287.72亿元人民币 [7] * 所有权披露：截至2025年12月31日，摩根士丹利受益拥有药明生物已发行普通股的1%或以上 [18] * 业务关系披露：在过去12个月内，摩根士丹利曾为药明生物提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [20][21] * 做市商关系：摩根士丹利香港证券有限公司是药明生物在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/做市商 [61]