涉及的公司与行业 * 公司：百度 (Baidu Inc, BIDU.O, BIDU US) [1][4][5] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [5][64] 核心观点与论据 * 昆仑芯 (Kunlunxin) 分拆上市：这是投资者关注的关键领域之一，预计在港交所1月2日宣布后将快速进行（估计<6个月），分拆上市优先级高于在香港的双重主要上市 [1][8] * 股东回报提升：这是投资者关注的另一关键领域，股票回购计划（已于2025年12月到期）可能比预期更快地续期或加码，且公司可能在即将到来的业绩公告中派发股息 [1][3][8] * 自动驾驶出租车 (Robotaxi)：武汉业务已实现盈亏平衡，预计一年内RT6将实现完全自动驾驶运营，平均每日行程>32次，平均每次>8公里；业务已拓展至全球22个城市，与Uber/Lyft的收入模式（授权费或收入分成）仍在协商中；潜在的分拆可能在中长期释放价值 [3][8] * 摩根士丹利对百度的评级与估值：股票评级为“均配” (Equal-weight)，行业观点为“具吸引力” (Attractive)，目标价130美元，较2026年1月9日收盘价143.54美元有9%的下行空间 [5] * 估值方法与风险：基础案例采用分类加总估值法，核心业务价值120美元/股（DCF，折现率11%，永续增长率3%），联营公司投资（携程和爱奇艺）价值10美元/股（按隐含市值并给予投资价值30%的折价）[9][10] * 上行风险：核心业务复苏更强劲带动收入增长更好；投资纪律和成本控制带来坚实的利润率扩张；AI和自动驾驶出租车计划取得实质性进展 [10] * 下行风险：搜索和在线视频竞争加剧，推高流量获取成本并导致更激进的内容投资；AI相关应用在中国未能加速普及；AI对搜索业务的颠覆风险 [10] 其他重要内容 * 昆仑芯业务细节：分拆后仍为百度子公司；估计收入规模与顶级A股同行相似，且2026年供应已获保障；收入主要记录为(1)直接向外部客户销售GPU，以及(2)通过提供百度云服务进行销售；H200的批准仍不确定，但鉴于供应确定性，对昆仑芯的需求很高；国内ASIC仍远低于供应，而推理需求旺盛 [2][8] * 公司财务数据：当前市值496.29亿美元，流通稀释股数3.46亿股，企业价值146.97亿美元，日均成交额4.64亿美元 [5] * 财务预测：预计2025年、2026年、2027年净收入分别为1293.37亿、1422.25亿、1563.00亿元人民币；预计2025年、2026年、2027年ModelWare净收入分别为60.83亿、155.42亿、178.63亿元人民币；预计2025年、2026年、2027年市盈率分别为52.0倍、22.3倍、19.4倍 [5] * 利益冲突披露：截至2025年12月31日，摩根士丹利持有百度1%或以上的普通股；在过去12个月内，摩根士丹利为百度提供过投资银行服务并获得了报酬；预计未来3个月内将寻求或获得百度的投资银行服务报酬 [16][17][18]