关键要点总结 涉及的行业与公司 * 核心行业：铀（核能燃料）行业，以及更广泛的金属与矿业大宗商品市场 [1] * 提及的公司： * 铀生产商/供应商：Cameco、Kazatomprom、Sprott Physical Uranium Trust、Yellow Cake [2][4][13] * 公用事业公司/核能运营商：Kansai Electric、Vistra、美国公用事业公司 [2][3] * 先进核能技术公司：Oklo、TerraPower [3] * 其他矿业与金属公司：报告中包含大量其他基础金属、贵金属、散货及能源公司的股票表现对比，如BHP、Rio Tinto、Barrick Gold等 [288][324][305] 核心观点与论据：铀市场 * 看涨观点：铀是摩根士丹利今年偏好的大宗商品之一，预计现货价格将在2026年第三季度达到每磅90美元 [1][15] * 需求端：公用事业公司重返市场 * 2025年前九个月仅签约4400万磅，但10月至12月8日期间签约量显著增加3800万磅 [2] * 然而，当前签约量仍远低于每年1.5亿磅的“替代率”以及2024年1.06亿磅的签约量，预示未来将有更多需求 [2] * 美国公用事业公司是主要推动力，此前因对俄罗斯材料、互征关税、《通胀削减法案》/《重建更好法案》税收抵免以及232条款关键矿产调查的不确定性而行动滞后 [2] * 日本也在重新参与，关西电力与Kazatomprom签署协议，这是自2011年以来的首次 [3] * 全球有约70座反应堆在建，116座计划中，中国漳州核电站1、2号机组仅用5年建成，显示建设速度加快 [3] * 核能对人工智能电力需求的重要性凸显，Meta已与Vistra、Oklo、TerraPower签署协议 [3] * 供应端：持续受限 * Cameco下调了产量指引 [13] * 许多在2023年底/2024年初宣布的美国棕地重启项目面临爬坡问题，进度慢于预期或启动较晚 [13] * Kazatomprom已将其2026年名义产量（100%基准）从32,777吨铀下调至29,697吨铀，实际指引取决于正在进行的谈判（摩根士丹利预计为27,400吨铀） [13] * 现货购买依然强劲 * Sprott在2025年现货市场购买了860万磅铀，几乎达到其与加拿大监管机构商定的2024-2025年度900万磅购买上限 [4] * 2025年的购买是下半年加权的，且是自2022年以来的最高年度购买水平 [4] * 2026年购买量可能上调，Sprott已在今年第一周购买了45万磅 [4] * Yellow Cake筹集了1.75亿美元，根据框架协议从Kazatomprom购买130万磅铀，将于2026年上半年交付 [4] * 价格动态 * 长期合同价格在徘徊于约80美元/磅一年多后，现已升至86.50美元/磅 [2] * Sprott引用Cameco的说法，价格上限在140-150美元/磅以上 [2] * 第四季度公用事业签约活动激增，最终推动长期价格上涨 [12] * 关键政策风险与催化剂 * 美国232条款关键矿产调查结果可能在未来一周左右宣布，明确性可能吸引更多公用事业公司进入市场 [12][14] * 美国几乎完全依赖进口铀矿，70%的浓缩铀也依赖进口，因此征收进口关税的可能性不大（2019年调查后未实施） [14] * 美国能源部长表示应增加战略铀储备，这可能提振情绪和实物需求 [14] * 美国能源部已为多个铀浓缩项目提供27亿美元资金，显示出对该行业的坚定承诺 [14] 其他重要内容：更广泛的大宗商品市场回顾与展望 * 基础金属：上周普遍走强，镍领涨（+5.2%），其次是LME铜（+4.2%）和铝（+4%），锌表现滞后（+0.8%） [25] * 贵金属：尽管美元走强，但贵金属持续上涨，钯金（+11.4%）和白银（+9.7%）领涨，市场预期美国232条款调查结果即将公布 [26] * 散货：铁矿石价格达到108美元/吨，处于近期交易区间顶部；印尼谈论减少生产配额，动力煤小幅上涨 [27] * 大宗商品偏好排序（“温度计”）：报告根据2026年第一季度预测列出了大宗商品偏好排序，铀、碳酸锂、铝位列最看涨（“Bullish”）类别 [36] * 价格预测摘要：报告提供了详细的大宗商品价格预测表，包括基础金属、贵金属、散货等 [33] * 铀现货：预测2026年均价88美元/磅，第二季度87美元/磅，第三、四季度90美元/磅 [15][33] * 其他示例：LME铜2026年预测均价5.34美元/磅，黄金2026年预测均价4600美元/盎司 [33]