涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济、中国股票市场（离岸中国A股）、科技硬件、媒体与娱乐、零售、保险、材料、消费服务、银行、食品饮料、公用事业、半导体、汽车、多元化金融、医疗保健、耐用消费品、房地产、能源、电信、交通运输 [2][3][4][5] * 公司：腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程 [75] 核心观点与论据 * 宏观经济展望：高盛预测中国2026年实际GDP增长4.8% [3][12]，消费和基础设施投资将成为关键增长驱动力 [16][36]，预计消费增长4.6% [12]，基础设施固定资产投资增长5% [36]，而房地产固定资产投资预计下降14% [36] * 市场与指数目标：预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年价格回报分别为20%和12%，目标点位分别为100点和5200点 [3][67]，预测主要基于14%的每股收益增长 [3][33][34] * 盈利增长驱动：预计MSCI中国指数2026年盈利增长14% [3][33]，主要驱动力来自人工智能、反内卷和出海战略，有望将趋势每股收益增长推升至低双位数水平 [30][32]，盈利增长观点集中在TMT板块 [41] * 估值水平：宏观模型显示MSCI中国指数均衡远期市盈率约为13倍 [43]，当前估值已重新评级至周期中段水平，多数板块交易在历史平均水平或以下 [46][47]，中国股票相对于发达市场仍有显著估值折价，但相对于新兴市场折价收窄 [49][50] * 政策环境：自2024年第四季度以来，各关键领域的亲市场政策立场在可预见的未来仍将有效 [29]，对民营企业和股票市场的政策目前处于宽松区间 [22][23]，第十五五规划重点强调现代化、安全与科技 [26] * 资金流动：预测2026年南向和北向资金净买入额分别为2000亿美元和200亿美元 [3][55]，中国资本向股市的迁移可能已经开始，预计2026年将有超过3万亿元人民币的新增国内资本流入股市 [60][62]，长期来看，机构投资者可能有数万亿美元资金配置于中国股票 [64][65] * 风险与韧性：在美全球衰退情景下，A股应更具韧性 [89]，股市对中美风险的敏感性低于贸易战1.0时期，且市场隐含的中美紧张关系近期有所缓和 [92][93]，中国科技股较美国同业存在显著估值折价，但恒生科技指数等对美股AI乐观情绪的潜在降温较为敏感 [95][96] 其他重要内容 * 经济结构变化：随着房地产下行，其对GDP的贡献度已萎缩，而出口对新兴市场的敞口大于发达市场 [14][15] * 潜在增长点：支持性政策和改革可能释放巨大的消费增长潜力，新基建可能在2026年引领并支撑整体投资需求 [16]，家庭储蓄率仍处高位，消费者信心有待恢复 [17] * 行业配置：超配离岸中国、A股、韩国、印度；超配行业为媒体、零售、科技硬件、材料、保险 [3]，低配马来西亚、泰国、澳大利亚；低配行业为耐用消费品、房地产、能源、电信、交通运输 [5] * 现金回报：中国上市公司2026年总现金回报可能达到约4万亿元人民币，净回购对每股收益增长仍有促进作用 [84][85] * 通胀预期：最新的流动性和信贷趋势表明，未来几个季度PPI通胀有复苏潜力 [101][102] * 散户情绪：经调整的A股散户情绪指标并未像以往情绪高涨时期那样过度拉伸 [98][99]