行业与公司 * 纪要涉及的行业为重卡及发动机制造业，具体公司为潍柴动力[1] 核心观点与论据 1. SOFC（固体氧化物燃料电池）业务增长潜力巨大 * 北美电力需求紧张：Bloom Energy与美国电力公司达成26.5亿美元合作协议，验证了市场趋势[5] * 产能与收入规划：当前产能约10兆瓦，每千瓦售价2，500元人民币，预计2026年贡献收入约2.5亿元[5] 规划至2030年产能达1吉瓦，收入预计达百亿元规模，以10%左右净利润计算，可贡献10至20亿元归母净利润[2][5] * 技术合作与布局：公司于2018年收购全球SOFC龙头企业西里斯约20%股权，西里斯的技术已授权给韩国斗山和台达等合作伙伴并开始商业化交付[5] 2. ITC财发业务受益于数据中心需求复苏 * 核心催化因素：互联网大厂高额资本支出指引、国产大模型突破、IDC招标恢复及财发涨价[6] * 招标规模激增：从去年11月起国内IDC招标恢复，截至12月总规模约1.5吉瓦，今年1月初字节新增1吉瓦招标，阿里后续可能还有600兆瓦左右招标[6] 今年字节、阿里、腾讯三家国内招标规划总计4至5吉瓦，加上其他厂商，总体规模预计达5至6吉瓦，相比去年实际落地2至2.5吉瓦翻倍甚至更高[7] * 出货量预期：预计2025年至2026年数据中心财发出货量分别为1，300台和2，600台，其中2025年出货量略超预期[2][7] * 增长驱动力：增长主要来自海外市场，公司通过收购博杜安品牌在北美市场具备渠道优势，同时国内市场随AIDC招标恢复有望超预期增长[2][7] 3. 重卡行业预计处于上行周期拐点 * 2026年销量预测：预计2026年批发总销量约117万台，同比微增[2][8] * 出口增长强劲：俄罗斯基数影响消除后，出口量有望达到40万台，同比增长15%至20%[2][8] * 电动化趋势：看好电动重卡产业趋势，今年电动化率可能达到35%[8] * 更新置换周期驱动：目前活跃保有量700万台，其中60%为国五车，国五车销售集中在17年底到21年中期，到26年底最老车龄已达89年，自然进入更新置换周期[8] 若国五更新置换提前启动，26年内销可能超预期向上；若推迟，则最晚2728年也会迎来拐点[8] * 新一轮周期展望：预计公司将在2028至2030年期间迎来新一轮重卡市场上行周期，2029年可能出台国六切换国七的政策[9] 对标美国市场周期，预计本轮周期高点有望达到110-120万辆甚至更高[9] 4. 发动机业务市占率保持稳定 * 柴油发动机：市场份额有所下降，但由于与重汽和陕汽稳定合作，市占率仍能维持在10-15%的区间[4][10] * 天然气发动机：2025年三季度推出新平台产品后，通过降价和优惠政策，份额短期明显上升，目前维持在50-55%的区间[4][10] 未来通过技术迭代和灵活商务政策，有望保持50%以上的市占率[10] 5. 2026年业绩与估值预期 * 业绩预期：预计2026年业绩有望达到140-150亿元[4][11] 预计2026年业绩能够达到140亿元以上[3] * 估值分析： * 传统业务（发动机、变速箱、重卡整车）可给予10倍左右PE估值[11] * PSI和凯傲两家公司市值合计约800亿左右[12] * 雷沃及其他业务可给予10倍左右PE估值[12] * 大缸径业务可给予25倍PE估值，预计贡献利润25-26亿元，对应650亿左右市值[12] * SOFC业务到2030年预计贡献10-20亿元利润，对应50-100亿远期估值[12] * 公司整体合理估值可达2000亿以上，对应2026年PE约14-15倍[4][12] * 当前估值水平：当前市值为1，600亿元，对应市盈率（PE）为11倍，考虑到2026年分红率至少55%或更高，当前市值对应的股息率大约为5%，估值具有坚实的底部支撑[3][14] 6. 与海外同业对比估值偏低 * 估值对比：与康明斯和卡特彼勒相比，潍柴动力估值偏低[4] 康明斯和卡特彼勒2025、2026年的PE分别为20倍和27倍，而潍柴当前EVA/EBITDA仅为4.0至4.3倍，相比之下康明斯和卡特彼勒均为16至17倍[13] 7. 中长期发展前景看好 * 业绩展望：考虑到国内重卡销量恢复到120万辆水平、出口持续增长及大缸径出货量增加，预测到2028年业绩有望达到180-200亿元水平[4][14] * 增长预期：预计2026年实现15%-20%的增速，而2027至2028年则有望维持10%左右的年度增长[14] 其他重要内容 * 电动化影响：电动化对潍柴主业影响有限[9] * 一季度行情：非常看好一季度整个潍柴估值修复行情机会[14]