涉及的行业与公司 * 行业：互联网/电子商务、在线媒体、在线旅游、零工经济、广告技术、游戏、人工智能[1][5][8] * 公司： * 大型科技/人工智能：Alphabet (Google)、亚马逊、Meta、微软、OpenAI、英伟达、甲骨文、特斯拉、Anthropic、xAI[1][3][15][65][69][164][200] * 在线旅游：Booking、Expedia、Airbnb[1][5][179] * 电子商务/在线市场：亚马逊、Etsy、eBay、Wayfair、Carvana、Chewy[1][5][45][97] * 零工经济：Uber、Lyft、DoorDash[12][48][163] * 游戏与广告网络：AppLovin、Roblox、Unity、Magnite、DoubleVerify[5][133] * 其他：Pinterest、Snap、Reddit、Vivid Seats、Cardlytics、ACV Auctions[12][135] 核心观点与论据 * 宏观与行业展望： * 美国银行经济学家预测2026年全球GDP增长3.2%，美国增长2.4%，并预计美联储将进行两次25个基点的降息，终端利率降至3.0-3.25%[2][9][25] * 标准普尔500指数2026年目标为7100点，预计盈利将实现两位数增长，但市盈率可能压缩5-10%[9][23] * 互联网板块估值低于历史平均水平：2年前瞻EV/EBITDA为12倍（5年平均为16倍），市盈率为23倍2027年（5年平均为34倍）[4][17][20] * 2025年，大型互联网股平均上涨29%，而小型股下跌9%，股价上涨主要由估值扩张驱动，而非营收预期上修[4][12][13] * 消费者在线支出与GDP增长正相关，预计2026年美国在线广告将保持韧性[2][34][35] * K型经济分化持续：高收入家庭支出和工资增长（2025年11月分别为2.6%和4.0% YoY）显著高于低收入家庭（分别为0.6%和1.4% YoY）[37][39][41] * 预计2026年税收政策变化将带来约650亿美元的额外退税，可能刺激消费，Wayfair被视为主要受益者[50][51] * 人工智能：主导主题与机遇： * AI预计仍是2026年互联网板块的主导主题，市场对AI的“峰值乐观情绪”可能要等到大型AI独角兽公司上市时才会出现[1][10] * 2026年上半年最大的行业事件可能是Meta的Avocado大语言模型发布，最重要的主题是谷歌/OpenAI/亚马逊的智能体AI应用进展[1] * AI带来的总收入机会超过1万亿美元，包括：约5000亿美元的增量云收入（IDC数据）、超过4000亿美元的增量数字广告收入、以及超过2000亿美元的增量AI订阅收入（企业+消费者）[52][53][56][59] * 智能体AI在电子商务中的应用正在加速，主要参与者包括亚马逊的“Buy For Me”和Rufus、谷歌的AI购物、OpenAI的ChatGPT即时结账以及Perplexity的购物代理[86][87][92][94] * AI平台流量增长显著：2025年12月，ChatGPT的累计月度网页访问量达到55亿次，约占谷歌访问量的7%；其移动端日活跃用户数约为谷歌的20%[104][106] * AI驱动的广告技术颠覆：AI应用正在将用户时间和注意力从开放互联网转移，可能导致搜索流量收缩20-50%（麦肯锡预测），广告预算将向AI原生界面和内容丰富的平台迁移[115][116][125][129] * OpenAI预计在2030年实现2000亿美元营收，其中约410亿美元来自广告等新业务，其广告平台可能在2026年启动测试，初期对谷歌、Meta和亚马逊的广告收入影响预计很小（2026年约占三者合计收入的0.1%）[152][155][159][161] * 关键风险： * 资本支出回报不确定性：五大超大规模企业（Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文）的资本支出与次年增量营收比率预计将从2021-2024年的平均0.9倍下降至2025-2028年的约0.5倍，资本支出回报率下降可能压缩利润率[69][71][77][80] * 智能体商务颠覆：在线旅行社面临被智能体AI分流直接流量的风险，在线市场的广告收入也可能受到冲击[99][100][177][178] * 监管逆风：包括Meta在欧盟的“混合”广告模式可能影响广告效果（潜在影响2026年整体广告增长1-2个百分点）、澳大利亚的社交媒体年龄限制、美国《通信规范法》第230条可能修改、以及二级票务平台面临的监管风险[188][189][190][191][193] * 同比增长基数压力：电子商务和数字广告支出在2025年第二、三季度加速增长，导致2026年同比基数较高，可能使增长承压[2][183][187] * 关税相关通胀：2026年延迟的成本转嫁可能导致通胀持续，影响可自由支配支出类别[182] * 潜在AI公告与合作伙伴关系（2026年展望）： * 可能性较高：亚马逊与OpenAI达成智能体商务协议、谷歌与苹果达成AI移动合作伙伴关系、Meta在其主要应用中推出AI视频创作工具、Uber与亚洲主要OEM达成L4自动驾驶承诺、Booking推出基于聊天的预订功能、DoorDash与自动驾驶合作伙伴扩大配送范围、AI公司（如Anthropic、OpenAI、xAI）进行IPO[197][199][200] * 可能性较低但值得关注：亚马逊收购AI模型技术以提升Nova能力、Meta向企业授权其大语言模型、谷歌向企业外部销售TPU、Airbnb与OpenAI/谷歌就智能体预订达成合作[202][204] * 首选股票与投资逻辑： * 大型股首选：亚马逊：看好AWS因产能增加（计划到2027年产能翻倍）带来的收入增长加速、零售业务的市场份额优势和利润率扩张（预计2026年GAAP营业利润增长25%）、以及在智能体AI中的有利地位[5][206][210][215] * 旅游与交通首选：Expedia：预计第四季度预订量超预期，且2026年上半年同比基数有利[5] * 小型股首选：Wayfair：受益于市场份额增长、物流采用以及税收返还带来的潜在消费刺激[5][50] * 游戏与广告网络首选：AppLovin和Roblox：AppLovin受益于电子商务规模扩大和下行风险缓解；Roblox受益于更多爆款内容和适度的2026年预期[5] * 智能体AI受益者：亚马逊（凭借Prime、价格、选择和配送速度）和Etsy（通过与OpenAI等合作，AI有助于发现其非标品）[97] * 广告技术颠覆中的受益者：AppLovin、Unity、Roblox、Magnite、DoubleVerify[133] * K型经济中的韧性公司：DoorDash和Uber（对低收入客户群体的敞口相对较小）[48] 其他重要但可能被忽略的内容 * 历史对比：纳斯达克指数在ChatGPT发布后的走势与1994年网景公司成立后的走势有相似之处，如果模式持续，当前峰值可能在2028年4月左右出现[10][11] * 资本支出与盈利关系分析：历史数据显示，每1美元资本支出在次年平均产生0.42美元的增量EBITDA，但当前市场预期显示这一比率在2025-2028年将降至约0.27美元[72][74] * 零工经济与自动驾驶：自动驾驶预计将开启超过1万亿美元的出行和配送市场机会，预计到2028年美国将有约10家公司推出自动驾驶服务，Uber和Lyft可能采用多种商业模式（自有、租赁、代理）整合自动驾驶车队[163][164][166] * 在线家具支出的K型分化：2025年10月，在线家具类别中，最低收入群体的支出同比下降4.4%，而最高收入群体增长3.9%，两者差距达到自2020年追踪数据以来的最大水平[42][44] * 企业AI订阅机会：IDC预计，企业生成式AI支出（包括订阅和API使用）将以56%的复合年增长率从2024年的400亿美元增长至2027年的1510亿美元[67] * AI使用案例可见度提升：2026年，软件工程效率、智能体与流程自动化、企业生产力、营销与销售、运营与供应链等AI用例的可见度将提高[81] * 美元走强风险：若2026年美元走强，可能对Airbnb、Booking、eBay和Uber等国际业务占比较高的公司造成汇率逆风[194]