涉及的行业与公司 * 行业：中国基础材料行业，涵盖有色金属（铜、铝、锂、镍、锌、钴）、钢铁、煤炭等子行业 [2] * 主要提及的公司： * 铜/金：紫金矿业（Zijin）、洛阳钼业（CMOC）、江西铜业（JXC）[2][4][5][7] * 铝：中国铝业（Chalco）、中国宏桥（Hongqiao）[2][5][7] * 锂：赣锋锂业（Ganfeng）、天齐锂业（Tianqi）[4][7] * 钢铁：宝钢股份（Baosteel）、鞍钢股份（Angang）[2][4][5][7] * 煤炭：中国神华（Shenhua）、兖矿能源（Yankuang）[4][7] 核心观点与论据 * 2026年行业展望与偏好排序：预计供应中断/紧张以及进一步的并购活动将推动MSCI中国材料指数在2026年继续跑赢MSCI中国指数（2025年已跑赢65%，2026年1月第一周跑赢+3%）[2][4] 行业偏好顺序为：铜/金 > 铝 > 锂 > 煤炭 > 钢铁 [2] * 金属供应持续紧张：预计2026年金属供应仍将紧张，是主要驱动因素 [4] 摩根大通商品研究预测中国铜和铝的需求增长将分别放缓并稳定在2.5%和1.5%的同比增速 [4] 强劲的储能系统（ESS）需求继续收紧锂市场，预计随着当前价格超过激励价格，更多供应将在2026年下半年增加 [4] * 看多铜，看空钢铁：对铜持积极看法，紫金矿业是2026年的首选，因其铜/金业务敞口 [2][5] 将江西铜业评级上调至中性，但近期股价上涨40%以上似乎已基本消化收购SolGold的影响 [2][5] 由于钢铁利润率较低且“反内卷”力度弱于预期，将宝钢股份评级下调至中性，鞍钢股份下调至减持 [2][5] 铝价与铜价的联动性应对中国宏桥和中国铝业有利，并建议在洛阳钼业股价下跌时买入 [5] * 政策影响与产能削减：中国政策仍是主要的大宗商品价格驱动因素，但自2025年第四季度以来，“反内卷”政策的后续行动和力度弱于预期 [2] 削减过剩产能是一项多年努力，在没有更强有力的减产措施下，钢铁利润率预计将保持低位 [2] * 假期期间关键事件： * 行业整合推进：洛阳钼业收购巴西金矿资产，江西铜业收购SolGold，中国神华进一步披露从其母公司收购资产的细节 [4] * 供应持续中断：South32将于2026年3月将Mozal铝冶炼厂置于维护保养状态，Capstone Copper在Mantoverde的罢工预计将减少7.7万吨铜供应 [4][9] * 公司动态：紫金矿业发布正面盈利预告，预计2025年净利润为510-520亿元人民币（同比增长59-62%）[4][9] 在锂行业，监管不确定性导致复产延迟 [4] * 2025年第四季度业绩预览： * 钢铁：预计表现最弱，鞍钢和宝钢的收益预计将分别环比下降86%和33% [4] * 煤炭：由于政策影响消退且需求温和，收益可能持平或小幅下降 [4] * 铜/金：紫金已发布正面盈利预告，洛阳钼业也似乎达到发布正面盈利预告的门槛（JPMe预测同比增长53%）[4] * 锂：赣锋锂业和天齐锂业在第三季度扭亏为盈后，预计第四季度业绩将趋稳，并预计2026年盈利将呈上升趋势 [4] 其他重要内容 * 商品价格预测： * 铜：2026年均价预测上调7%至12,075美元/吨，2026年第一季度预测为12,000美元/吨，第二季度为12,500美元/吨 [12] * 铝：2026年均价预测上调4%至2,913美元/吨，2026年第一季度预测为3,000美元/吨 [12] * 锂：大幅上调2026-2028年价格预测，其中2026年锂辉石（SC6%）均价预测上调55%至1,700美元/吨，氢氧化锂均价预测上调43%至17,500美元/吨 [14] * 煤炭：预计中国秦皇岛5500大卡动力煤2026年均价为700元人民币/吨，与2025年持平 [15] * 具体公司投资要点： * 紫金矿业：基于铜/金价格的积极前景、紫金黄金国际成功上市以及黄金板块利润贡献上升，将A股目标价上调至45元人民币，H股目标价上调至48港元 [55][56][67][68] 铜和金分别占公司9M25毛利的46%和36% [56][68] 目标价基于DCF估值（WACC 9%，永续增长率2.5%），隐含2026年预期市盈率17倍 [57][62] * 洛阳钼业：鉴于近期铜和钴价格变动，微调2025年盈利预测，并将2026-2027年盈利预测上调1%-3% [81] 公司已成功转型为以铜/钴为主的多元化矿商，铜占毛利的60%，对铜价比同行更敏感 [82][88] 将A股目标价上调至24元人民币，基于DCF估值（WACC 9%，永续增长率2%），隐含2026年预期市盈率21倍 [83][89] * 评级与目标价变更汇总： * 上调：江西铜业（A/H）从减持上调至中性 [2][5][7] * 下调：宝钢股份从增持下调至中性，鞍钢股份从中性下调至减持 [2][5][7] * 维持首选：紫金矿业（增持）[2][5] * 维持积极看法：洛阳钼业（增持）、中国铝业（增持）、中国宏桥（增持）[2][5]